货币政策微调可着手引导利率下行

　　近日，招商银行、兴业银行、民生银行等股份制商业银行也纳入降低存款准备金率范围，让市场有些意外。笔者认为，当前市场不缺流动性，只是企业间分布不均衡，导致利率偏高，故应尽快推出存款利率市场化和存单二级市场交易，引导利率下行。

　　定向降准的五个理由

　　目前降低存款准备金率的机构范围扩大，原因主要是以下几个方面。

　　一是经济下行压力大。根据前几年的经验，我国经济增长速度基本是第四季度和第一季度比较高，中间两个季度增速低。今年第一季度经济增速为7.4%，按照经验，全年不超过7.4%，而且由于结构调整、出口增速难以达到去年水平，全年实现7.5%的目标虽然有信心，但压力大，也必须付出更多努力。

　　二是通胀压力不大。货币政策首要目标是促进经济增长，预防和控制通货膨胀。在经济下行而通胀压力不大的情况下，可根据情况决定是否增加市场流动性。今年5月我国CPI增幅虽然比4月有所上升，但也只达到2.5%，1-5月为2.3%，离预期的物价上涨3.5%有比较大的差距。PPI依然为负数，这意味着今年由原材料和工业品价格上涨传导消费物价上涨的可能性不大，货币政策不必担心流动性增加而带来通胀。

　　三是外汇占款水平急剧下降。今年5月当月新增外汇占款387亿元，较4月下降67%，创下9个月内新低。虽然总体流动性没有减少，但相对于过去外汇占款增长较快而言，流动性相对减少，银行和市场不适应，希望降低存款准备金率的呼声一直存在。

　　四是资金效率或周转速度下降。2013年我国创造1个单位GDP需要1.945元人民币，2012年为1.877元，2008年只需要1.513元。这说明最近几年，我国资金产出效率快速降低。今年以来这种情况依然存在，甚至因为压缩产能表现得更突出。此外，我国货币供应量增长与经济增长弹性系数一直比较高，2008-2012年达到2.08,2013年降为1.76。按照去年的标准，今年实现7.5%的经济增长目标，需要13.2%的货币供应量增长。信贷增长与经济增长的弹性系数，2013年为1.84(低于2008年的2.08)，以此计算今年信贷规模增长需要达到13.8%。从今年1-5月数据看，货币供应量增长和信贷增长正好满足经济增长的弹性要求，但不稳定，因此适当降低股份制商业银行的存款准备金率对稳增长意义重大。

　　五是房地产依然集中了社会大量资金，资金配置结构严重失衡。2013年房地产企业集中的资金达到153504亿元，占当年银行信贷规模的21.35%，占当年固定资产投资35.16%。房地产过度集中了社会资金，也抬高了社会资金成本。小微企业难以获得资金，或者资金成本太高。定向降低存款准备金率，不仅可以增加对小微企业的资金供应，也可以降低贷款利率。

　　着手引导利率下行

　　央行货币政策微调，既是落实和执行国务院会议精神的要求，也反映了对完成今年经济任务的微弱担忧。今年以来，央行对村镇、农村、城商银行等降低存款准备金率，乃至允许这些银行根据自有资本的一定比例申请再贷款，属于货币政策的微调、预调。目前定向降准扩大到股份制商业银行，体现了微调的灵活性，其直接效果是增加符合资质条件银行的流动性，解决小微企业、三农经济的融资难题，同时也有利于增加就业。

　　然而，降准的资金总量有限，信贷总量虽然有所增加，却不具有总量效应，算不上是货币政策的总量扩张，主要是起到结构微调的作用。然而，结构微调效应也不应高估。

　　应该说，小微企业、三农企业拿到的资金利率都比较高，高利率下定向降低存款准备金率，大部分企业依然贷不起款，或者只能短期借用，不敢长期借用。小微企业、三农企业同质竞争明显，利润微薄，对资金的需求巨大。只有少量具有市场前景和创新技术的小微、三农企业能够获得贷款，而这些企业所占比重较低。

　　货币政策定向微调也说明，央行认同市场判断：资金不紧张，5月份银行间市场利率环比同比的下降，也可证明这一点。从企业角度来看，大中企业不缺乏资金，甚至将自有资金拿出去做委托贷款和理财。由此可见，市场不缺流动性，只是资金在企业间分布不均衡，导致利率偏高。因此，应尽快推出存款利率市场化和存单二级市场交易，引导利率逐步下行。

　　我国经济已经进入中高速阶段，经济增速周期规律发生转变。应淡定对待经济增速下行的大趋势，加快经济结构转型，加大对转型升级的支持力度，让房地产和土地财政尽快降温。土地和房地产价格下降，大量资金会转向支持实体经济研发和投入，有利于资金利率下降，有利于降低地方债务利息负担，也有利于实体经济发展。