券商：9股玩假摔疯狂洗盘 筹码珍贵

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伊利股份:基本面向好 “错杀”带来投资机会

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：陈嵩昆 日期：2014-06-05

　　事件:公司发布公告,公司所有生产婴幼儿配方乳粉的工厂全部第一批通过新细则审核,并获得婴幼儿配方乳粉生产许可证,媒体报道的4家未通过审查工厂为集团公司或不再生产奶粉的子公司,不需要申请许可证。

　　对此,我们点评如下:

　　公司奶粉生产资质并无问题,消费升级和市场集中将推动奶粉业务继续保持快速增长:公司全部配方乳粉工厂均获得生产许可证,国家此次提高奶粉行业准入门槛,生产不规范的国内奶粉企业和进口品牌逐步被清理出市场,伊利等具有品牌与渠道优势的龙头企业有望抢占更多市场份额,公司13年奶粉业务增长23%达55亿,且金领冠等高端产品快速增长,产品结构升级对收入提升贡献达55%,随着单独二胎政策放开,国内奶粉需求量将有所提升,在消费升级和需求提升的双重带动下,公司奶粉业务仍将保持快速增长;

　　奶源分布不均和冷链下沉不足决定常温奶仍是我国液奶消费主流品种,短期受低温奶冲击是伪命题:我国奶源分布北多南少,且冷链建设在三四线及以下城市相对落后,目前液奶消费中常温奶占比80%左右,未来一段时间内仍将居于绝对领导地位;巴氏奶消费主要集中在冷链建设相对完善的一二线城市,且随着消费升级巴氏奶和高端常温奶均将保持快速增长,二者替代效应不强;

　　常温酸奶和进口液奶对国产常温白奶冲击有限,乳企龙头强者恒强:

　　(1)从口感上看,常温酸奶更贴近酸奶品类,并未与常温白奶直接竞争,伴随着常温酸奶莫斯利安近几年快速增长,公司高端常温奶(金典、QQ 星、舒化奶等)仍保持快速增长(预计13年增长30%以上),二者均符合消费升级需求,并非替代关系,且伊利已推出常温酸奶安慕希,我们认为公司强大的产品研发、渠道和营销能力将有效保障安慕希快速增长;

　　(2)目前大部分进口液奶主要由代理商经营,品牌鱼龙混杂、销售渠道有限,我们认为短期内进口液奶冲击不大,且伊利等大型乳企完全可以利用其渠道和资源优势,开发或代销进口液奶,从快速增长的进口液奶市场中获利;

　　盈利预测及投资建议:预计14-16年收入YOY 为13.6%、13.1%和13.2%;EPS 分别为1.87元、2.32元和2.80元。重申我们对伊利股份的投资逻辑:原奶价格下降及高端产品快速增长推动公司盈利能力提升,且公司费用率仍有下降空间,未来有望在保持收入稳定增长的同时实现利润的快速增长。近期股价下跌与基本面无关,目前股价对应14年17倍PE,投资价值凸显,维持“买入”评级。