好买基金：债市告别裸奔 信用约束将成常态

　　7月16日晚间，华通路桥集团有限公司在上海清算所网站发布的特别风险提示称，“13华通路桥CP001”到期兑付存在不确定性。公告一出，引发市场对银行间债市可能发生的第一单信用违约的热议。昨日，经过各方的努力，华通路桥短融最终以有惊无险方式完成兑付。

　　好买基金研究中心点评：

　　近期曝光的一些负面事件，好买认为总体上不会对债市形成趋势性的影响。首先，短融仅在银行间债市流通，限于专业的机构投资者；而中小企业私募债更是严格限定有投资者范围和门槛，投资这些债券的投资者都具有相当的风险承受能力，且私募债几乎没有交易量，违约的影响程度和涉及面远不及传统的公募债。其次，部分发生危机的公司，源于公司管理层的变动，如华通路桥的老总被捕，这些突发性事件，在行业中并不具有传染性。再者，发生风险事件的均为民企，涉及的行业多为建筑、光伏等。在经济增速回落的背景下，对于像产能过剩，增速下滑的行业，多数机构投资者对信用风险的发生有一定的心理防御预期。在目前的市场环境下，个案仍会时有发生，但整体上不会出现如2011年“海龙债”引发的泥石俱下，草木皆兵。

　　虽然如此，好买仍认为债市已经进入一个新的阶段，信用约束逐步显现。从3月份超日债付息违约，到4月份“13中森债”兑付风波和“12华特斯”发行人破产重组事件，再到近日“12金泰债”出现实质性违约与“12津天联”、“13华通路桥CP001”爆出兑付危机，中国债券市场实质上已经开启了信用违约的元年。刚性兑付的破局，会提升风险溢价，将加速市场化的进程，政府兜底的约束开始弱化，买者自负将走向前台。在“危”与“机”并存的时代，只看收益率，不管信用风险的“裸奔”时代结束，债市将进入新的常态，信用约束渐显，如何通过显微镜选到符合自身风险收益的标的将是长期生存的法则。