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美货币基金改革获批 或为中国宝宝探路

2014年07月29日 08:06    来源: 第一财经日报    

  周艾琳

  “在中国,货币基金采用浮动计价改革有一定价值,可借鉴美国在基金行业的长期经验。特别是在敏感时期,采用浮动计价模式能够有效保护基金公司和持有人的利益。”

  近期,美国货币市场基金改革破茧而出,新规要求货币市场基金净值实行浮动价格。对此,余额宝等中国货币市场基金又将作何感想?

  上周三,美国证券交易委员会(下称“SEC”)通过了旨在防范货币市场基金出现挤兑的新规,首次打破货币基金固定1元净值的规定,要求面向机构 投资者的资质,货币市场基金采用浮动资产净值。此外,货币基金将有权决定是否降低赎回“门槛”,或在市场压力下迫使基金一周流动资产比例跌破30%时,赎 回最高收取2%的费用,相关规则将于两年后正式生效。

  排除“挤兑”风险

  货币基金的安全性是否让人高枕无忧?长期以来,它投资的产品是低波动、高流动性的债券及银行间市场产品,且风险较小。然而,暗存的挤兑风险“不鸣则已,一鸣惊人”。

  2008年金融危机的“血泪史”无疑是这场变革的强力催化剂。2008年9月16日,美国历史悠久的货币市场基金管理公司储备管理公司 (Reserve Management)旗下数只基金净值跌破1美元(broke the buck),其中Primary 基金跌至0.97美元,Yield Plus 基金也跌至0.97美元,而International Liquidity基金更是跌至0.91美元。

  资料显示,Primary 基金当年8月底时资产规模还是650亿美元,到9月16日已降至230亿美元。之后,受严重冲击的货币基金宣布暂停赎回,并申请加入美国财政部对货币市场基金的临时保护计划。

  事发之后,SEC自2010年起便酝酿出台一系列措施加强对货币市场基金的监管,而浮动资产计价是这些监管规则的延续。

  按照新规,如果货币基金按周计算的流动资产低于总资产的30%,那么该货基的董事会有权暂停投资者赎回,而且在这种情况下,货基可以至多向投资者收取相当于赎回金额2%的流动性费用。

  货币市场基金的诞生可谓是20世纪70年代以来美国金融市场的一大创新。美国货币市场基金自1983年起放弃逐日盯市(mark to market value),把净值固定为每股1美元,从此流动资金注入到这类基金中,并被视为一种“存款”。

  1980年以前,美国大多数州禁止银行对支票存款账户支付利息,美联储通过Q条款对定期存款利率规定了上限。为了突破Q条款限制,商业银行开始了一系列的金融创新,而规避存款利率限制最成功的金融创新是货币市场基金。

  1971年,美国的鲁斯-本特和亨利-布朗为了规避Q条款5.25%的存款利率限定,将储户小额存款集中起来,投资于当时小储户无法进入的大额定期存单市场,然后将较高的收益分给投资者,这便是货币市场基金的起跑点。

  此后,货币市场基金的几大突出优越性助其迅猛发展,包括较银行存款收益高、风险较小、可开支票,实质上相当于一种支付利息的支票账户,但法律上不被视为存款,既不受Q条款限制,也无需联储缴法定准备金。

  业界褒贬不一

  僵持两年之后,SEC的五名委员终于以三票支持、两票反对的投票结果为新规放行,但美国业界对改革举措褒贬不一,支持者认为,SEC减少了可能抑制货币基金发展的负面影响;反对者则表示,资产净值的浮动将显著降低货币市场基金的吸引力。

  两年前,SEC前主席Mary Schapiro提出一项货币市场基金监管提案,要求所有货币市场基金都应该采用浮动式股价,或是拥有像银行那样的资本,以便确保其可在所持资产价值突然下降时很好地进行赎回,但Schapiro的提议并未得到足够呼应。

  一直顶住压力完成改革的SEC主席Mary Jo White认为,改革能显著减少货币市场基金出现挤兑的风险。即使在出现挤兑之时,相关措施也能防止挤兑进一步扩散。

  反对者认为资产净值的浮动将显著降低货币市场基金的吸引力,甚至可能意外地加剧集中赎回的潜在风险。

  从美国市场来看,货币市场基金中有1/3是针对机构客户的优先基金,其规模约为9000亿美元,这部分资金会受到改革措施的影响。

  为尽可能减小对市场的影响,这些新措施只面向机构投资者,以及持有更高风险企业债的优先基金(Prime Fund),没有将面向零售或政府机构的货币市场基金纳入。同时,这些措施正式生效是在2年以后,给予了机构和市场更多的缓冲空间。

  借鉴意义突出

  美国货币基金主要投向成熟的债券市场,在极端情况下可能会遭遇债券违约引发的恐慌性赎回。然而,中国债券市场债券违约较少,且投向债券的资产安全等级较高,因此出现违约风险的几率较低。但美国率先打破固定净值之举仍不乏借鉴价值。

  以支付宝推出的“余额宝”(天弘增利宝货币)为例,这标志着货币市场基金与互联网金融“强强联手”,曾创下七日年化收益率6.307%、6.763%两个高峰,此后众多 “宝宝”相继诞生。

  然而,“宝宝”在绚烂之后终归平淡,截至7月28日,余额宝收益率已跌至4.192%,可见货币基金的收益并没有想象中亮丽。

  某分析人士告诉《第一财经日报》记者,“在中国,货币基金采用浮动计价改革有一定价值,可借鉴美国在基金行业的长期经验。特别是在敏感时期,采用浮动计价模式能够有效保护基金公司和持有人的利益。”

  该人士指出,在浮动净值条件下,先后赎回的次序对净值没有影响;然而,在固定净值前提下,先后赎回的次序很有讲究,这或将导致众人抢先赎回,加速货币基金的崩盘。

(责任编辑:康博)


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2014-07-29 08:06 来源:第一财经日报
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