谭显荣：参与主体变化彰显期指日益成熟

　　长江期货总裁谭显荣昨日表示，资管行业取代券商自营资金成为股指期货使用主体，是股指期货市场日益成熟的体现。同时也体现着金融行业改革创新步伐在加快，尤其是创新业务得到了快速发展。

　　中国证券报：如何看待股指期货运用主体的变化?即资管行业取代自营。

　　谭显荣：资管行业取代券商自营资金成为股指期货使用主体主要反映了如下几个方面的变化。

　　首先，这是股指期货市场日益成熟的体现。股指期货的核心与本质价值在于为A股市场提供风险管理的工具，在没有股指期货的时代，投资者面对A股市场的系统性风险往往难有有效的应对工具。随着股指期货市场的不断发展与完善，市场规模日益扩大，参与主体对股指期货的认识不断加强，股指期货在投资组合管理、资产配置上的作用日益凸显。因此，不再仅仅是券商自营可以使用股指期货进行投资或避险，资产管理利用股指期货管理整体头寸风险、实施对冲套利、组合配置资产等各种需求也不断增强。

　　其次，资管行业取代券商自营资金成为股指期货使用的主体体现了近期我国资本市场创新业务的快速发展。相较传统业务而言，管理业务对于证券公司而言处于创新业务范畴，而对于期货公司更是新生的领域。只有当资管业务快速发展达到一定规模，资管行业才能实现取代券商自营资金成为股指期货使用的主体。因此，资管行业取代券商自营资金成为股指期货使用的主体体现着金融行业改革创新步伐在加快，尤其是创新业务得到了快速发展。

　　当然，随着券商创新发展和业务转型，其业务结构与收入结构也在相应发生变化。资管业务规模不断扩大，自营业务受到合理控制是良性发展的一种体现。

　　中国证券报：对于股指期货等金融期货市场的发展，有何意见和建议?

　　谭显荣：从沪深300指数期货推出至今，它在转移和分散股市风险方面起到了很大的作用。不过，对于资管业务的实际需求来说，现有产品体系对管理细分资产风险的功能尚不全面。沪深300股指期货品种同大盘股、蓝筹股、权重股相关性较高，但中小市值股票相关性较差，难以用现有的股指期货进行管理中小盘股票的风险。为了解决资管投资组合中，中小市值股票风险管理需求，我们认为可以适时丰富指数期货品种，如推出中证500指数期货，以及行业指数等。

　　此外，从美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据上看，标普500的ETF期权和标普500的普通期权的交易量都相当大，ETF期权合约更是超过了迷你标普500期货合约的交易量。期权之所以在国际衍生品市场上如此受欢迎，其中一个重要的原因是其操作的灵活程度非常高。运用两种不同类型期权的四种最基本的头寸，投资者可以构造出变化多端的组合效果，更为精准的表达其对后市的预期，更能满足资管产品的需求。在利用股指期货管理风险的过程当中，若缺乏避险工具，其裸露的风险往往较大。股指期权的出现，将极大的帮助投资者管理风险。在今后实际的应用中，特定情况下投资者会逐步感受到用期权进行对冲的效果比用期货对现货进行对冲更好。因此，适时推出股指期权也将利于我国资本市场的完善。

　　中国证券报：后续如何看待股指期货的走势，下半年关注哪些机会，并将采用何种策略?

　　谭显荣：无论是舆论气氛，还是机构仓位，都显示当前市场的乐观情绪持续上升。年初至8月底，沪深两市股票涨幅的中位数已高达18%。近日，上证指数甚至突破了2300点关口，强势氛围可见一斑。

　　从我们所了解到的市场观点来看，主要将货币政策视为影响市场走势的决定力量。对货币宽松寄予厚望的重要原因是认为它有助降低融资成本，但我们认为经济低迷到底是由于项目回报过低还是融资成本过高，这个问题非常值得探讨。回顾过去十年的三次经济周期，经济复苏一定伴随信贷或社会融资的放量，但二者绝非孰因孰果的关系，而是彼此交织的现象。换言之，我们认为，信贷扩张必须要有有效需求吸纳，否则不必然带来经济的向上反弹。

　　当下中国经济面临的问题在于，有效需求尚无力释放。对于房地产而言，去库存尚在进行中，按揭贷款尽管额度紧张但其在整体信贷中的占比丝毫不低，期待按揭贷款出现2013年初的高增长并不现实。对于“铁公基”而言，全面铺摊子的做法亦不可行。对于制造业而言，在实体经济低迷、盈利前景不佳的情况下，期待其大举举债扩张亦有难度。

　　我们不认为货币政策是当前市场运行的决定力量，随后市场整体走势将取决于：经济和盈利下行VS货币和财政宽松，谁将跑得更快。在这种情况下，大幅向上缺乏多因素共振，策略上参与反弹的过程中应控制仓位，保持足够的机动性。

　　中国证券报：目前包括基金、券商在内的资管行业，使用股指期货的情况如何?请结合长江期货的情况来分析，股指期货对行业的发展带来了哪些积极影响?

　　谭显荣：一方面，股指期货基本覆盖了股票头寸的风险敞口。对于产品而言，股指期货还是更多用于对冲类产品，比如一个1亿元左右的对冲基金产品，其中股指期货占比20-30%，按照这个比例进行对冲，基本覆盖了股票头寸的风险敞口。股指期货的运用对对冲基金的稳定发展起到了很大的推动作用。另一方面，使得股票现券市场的走势更为理性。股指期货在基金、券商中应用极为广泛，这两年来，Alpha对冲由于运作资金规模较大、表现稳定，普遍受到资管行业的欢迎，由此带来股指期货成交量、持仓量的不断扩大，亦使现券市场以往逢恐慌即大举抛售的情况大幅改善，现券波动率逐步下行，市场变得更为理性。

　　对长江期货而言，拥有长江证券的股东背景，全国100多家IB营业部和近20家直销营业部，在面临股票和期货佣金水平不断下降的情况下，我们也提出了业务转型应对佣金下滑的策略。而在股指上市初期，长江期货及时主推股指期货期现套利策略，为投资者提供低风险、稳健的收益模式，用一个股指期货产品推广了股票和期货两项业务，取得了良好的市场反响。如今，期现套利机会少的情况下，我们又及时拓宽了策略思路，股指日内交易、Alpha对冲等优秀策略不断涌现，为客户的财富增值提供了更多稳健的途径。策略增多也使传统期货公司通道的性质发生改变，长江期货积极与各大资管机构联络，以股指期货为服务口，通过优质的策略服务，探索了多条业务转型渠道。