沪胶跌跌不休 继续寻底之路

　　上周沪胶1409合约已经摘牌并进入了交割环节，而剩余老胶交割的重压便如预期转向了1411合约。从当前仓单结构来看，在1409合约上交割了2万多吨现货之后，估计仍将会有6万吨左右的老胶仓单必须要在1411合约上解决，无法继续往后拖延了，那么由此可知1411合约届时亦面临交割的重压。

　　当前1411合约胶价在10000—11000元/吨区间，据闻近期现货市场上老全乳胶价格亦几乎是平水1411合约对外报价，这价格目前已经贴水复合胶价格了，但仍然乏人问津。究其原因是沪胶近期的暴跌实在是令人心寒，上周尚有少数中间贸易商意欲接货抄底，但本周市场则均以观望为主。

　　新老胶之间存在升贴水

　　当前沪胶主力1501合约相较于1411合约将近1500点的升水，仍取决于新胶对于老胶的时间价值升水，而近两年来套利资金在1501合约和1409合约反套利上的丰厚获利莫不依赖于此。只是在剥除了金融属性之后，就老胶与新胶本身在工业上的用途属性而言，却几乎是毫无差别的，即便是在国储库中存放了10多年的天胶，其在投入生产后品质与新胶亦不会有明显差别。因而就其现货本身的使用价值而言，新老胶之间本不应当存在升贴水。不过，无论是新胶的金融属性还是时间价值升水，这都取决于瞬息万变的市场意志。如果某天市场风向转变了，这种人为赋予的时间价值也就消失了，至少在2011年以前，市场还并不像近两年一样热衷于炒作新胶的时间价值。也许接下来消除新老胶之间的升贴水，会是空头继续愿意做空的原因之一。

　　终端消费需求依然疲软

　　近两个月来，青岛保税区一直处于去库存状态，尤其是近期出于国庆节前夕备货的需求，出库更是较前期快了很多。中国海关6—7月的进口数据显示，天胶与复合胶的进口总量同比依然呈现增长。一方面是国内显性库存的明显下降。另一方面则是进口同比的继续增长，这可能缘于下游轮胎厂前段时间较高的开工率，同时也有传闻表示保税区仓库的库存持有者已经扛不住资金的压力，因而不得不被迫砍仓出货。

　　从下游轮胎厂的开工率来看，目前依然保持在70%—80%，较去年同一时期要高。但受累于终端需求的疲软，轮胎厂整体走货不畅，产成品库存承压。受美国清关以及对华双反调查结果的临近，部分厂家反映目前美国订单量正逐步减少，只能积极开发其他市场以弥补美国订单的下降。

　　重卡市场方面，今年8月重卡销售同比和环比皆有下滑，这与下游终端消费有直接关系，当然也是由于车市正处于季节性的消费淡季之中，再加上行业库存偏高，因此8、9月各家企业排产下滑严重。

　　操作建议

　　从当前盘面走势来看，沪胶依然处于弱势格局中，底在何方依然是深不可测。沪胶主力1501合约目前徘徊于12000元/吨上方，我们预计后市运行重心继续下移的可能性仍然很大。

　　操作上，近期有很多投资者都跃跃欲试想要抄底，但结果却是越抄价格越低，最后只能砍仓止损。因而我们并不建议单边利用期货进行左侧交易，在沪胶跌跌不休、底部尚难预测的格局下，贸然抄底的风险太大，建议继续等待观望。不过，有兴趣的投资者可尝试利用场外期权建立套利组合，风险要可控得多。