沪胶反向套利机会显现 季节性差异明显

　　受天胶产区停割、泰国收胶以及国内交储等因素影响，沪胶近期整体表现偏强。步入3月，沪胶主力合约持仓将逐渐向远月转移，远期合约间套利开始成为市场关注的热点。笔者认为，沪胶远期合约间影响因素差异性较大，可关注9月和1月合约的反向套利机会。

　　过剩格局逐渐收窄

　　自2011年起，随着天胶新增开割面积的大幅增加，全球天胶供需结构开始转向过剩局面。国际橡胶研究组织(IRSG)数据显示，2013年全球天胶供需过剩量达到了73.5万吨的极值。在供需过剩格局下，胶价持续大幅下挫。然而2014年低价开始对天胶生产造成实质性影响，主产国天胶产量大幅下滑。天胶生产国协会(ANRPC)最新公布的月报显示,占到全球天胶产量90%的主要产胶国2014年天胶产量同比减少3%至1083.5万吨，供需过剩幅度大幅收窄。据IRSG预计，2015年天胶过剩量将收窄至20万吨，2016年过剩量将进一步收窄至5万吨。

　　短期仓单库存压力依旧

　　2014年年底，国储出台12.85万吨国产全乳胶收储政策。受收储及减产影响，市场可流通货源偏紧，短期对胶价构筑一定支撑，但交易所仓单库存水平仍处于历史高位，后期仓单压力依旧。数据显示，截至2015年2月27日，上期所天胶注册仓单131520吨，总库存164906吨。值得一提的是，交储方利用期货盘面接货、挺价交储，使得沪胶1501合约创出9万吨的巨量交割规模(初步判断其中4.5万吨为竞标企业接货交储，其余4.5万吨做合约间套利操作，转抛9月合约的可能性较大)。虽然在沪胶1505合约到期之前，多头仍有较强的挺价意愿，但随着新胶开割上市以及今年6月份交储完毕，1月和5月合约部分多头接货转抛9月合约的压力也将开始显现。

　　季节性差异明显

　　从季节性角度来看，今年1月份国内天胶产区处于停割状态，同时下游工厂正值春节前备货阶段，价格表现最为强势。而9月份处于割胶旺季，即胶水产量最高、供应压力最大的时候，一般来说，价格整体表现要较1月份价格弱许多。总之，沪胶1月和9月合约整体表现将为9月合约弱1月合约强，并且后期价差有望继续扩大。参考历史价差水平以及套利持仓成本，建议1月和9月合约价差回落至500元/吨以下时，关注抛9月合约买1月合约的反向套利机会。 (作者单位：信达期货)