每经记者 赵阳戈

　　2010年4月16日，沪深300股指期货推出，在随后52个交易日中，沪指下挫24%。5年后的2015年4月16日，上证50和中证500股指期货品种将推出，由于中证500指数代表沪深中小市值公司整体状况，而中小盘股票当下正被市场热炒，相关指数也屡创新高。即将出炉的中证500股指期货，是否会成为中小股票的“大杀器”？这两个新品种的推出，又会给市场带来怎样的影响？

　　上证50、中证500将登场 疯狂中小票迎对冲工具

　　◎每经记者 赵阳戈

　　作为重要衍生品，股指期货一直备受市场关注，沪深300指数股指期货上市以来总体运行平稳，截至2015年3月底，共运行1201个交易日，顺利交割59个合约，累计开户23万户，成交6.93亿手，成交额达552.79万亿元。统计显示，去年沪深300指数股指期货共成交6.11亿手，累计成交金额464.52万亿元，在全球股指期货中成交量排名第四位。

　　在此背景下，中金所[微博]将在本周再推两个品种：跟踪上证50和中证500的股指期货。此举无疑将进一步丰富资本市场的投资策略，新期指的推出也被券商称为立体化交易时代到来的标志。

　　《每日经济新闻》记者了解到，新推出的两只期指各有侧重，尤其是中证500股指期货剑直指中小盘股票，被众多机构奉为“2015年最愿与之交往的大众情人”。

　　期指迎来两“新丁”

　　3月16日，中金所发布上证50和中证500股指期货合约及交易细则(征求意见稿)。

　　3月20日，证监会[微博]正式批准中金所开展上证50、中证500股指期货交易，合约正式挂牌交易时间为2015年4月16日。

　　3月27日，中金所发布上证50和中证500股指期货合约及相关细则。

　　3月30日，中金所确定了两个新品种上市交易的有关事项。其中，上证50股指期货首批上市合约为2015年5月合约(IH1505)、2015年6月合约(IH1506)、2015年9月合约(IH1509)和2015年12月合约(IH1512)，而中证500股指期货首批上市合约为2015年5月合约(IC1505)、2015年6月合约(IC1506)、2015年9月合约(IC1509)和2015年12月合约(IC1512)，各合约挂盘基准价由交易所在合约上市交易前一交易日公布。另外，中金所还确定上证50和中证500股指期货合约上市初期的交易保证金为10%；费用方面，上证50和中证500股指期货合约交易的手续费标准暂定为交易金额的万分之零点二五，交割手续费标准为交割金额的万分之一；至于合约乘数上证50股指期货为每点300元，中证500股指期货为每点200元。

　　对此，申万宏源指出，随着沪深300股指期货、5年期和10年期国债期货、上证50ETF期权、上证50和中证500股指期货的顺利推出，我国资本市场已经迎来了丰富多彩的立体化交易时代，对冲基金迎来更广策略空间，主动投资增添更多投资工具。

　　新品种各有“偏好”

　　《每日经济新闻》记者了解到，由于跟踪的范围不同，新登场的两个股指期货，各有自己的特征。

　　根据申万宏源的研究，上证50股指期货作为首只单市场股指期货，具有较强的金融行业属性(银行与非银金融行业权重合计约66%)，投资者除了可进行方向性投机和对相关现货资产进行套期保值之外，考虑到上证50与沪深300之间有较强的相关性，且华夏上证50ETF期权已上市交易，套利投资者将迎来多种套利策略，例如在不同期货品种之间套利，期货与期权之间套利，期货与现货之间套利等，同时对于50ETF期权做市商来说也多了一种实时、灵活、有效的对冲工具，有助于50ETF期权的合理定价等。

　　对此，华宝证券还指出，上证50股指期货其鲜明的金融特征不仅可适用于市场中性策略，在与跟踪金融股的分级基金(如金融b、证券b、证保b、券商b)等工具组合的过程中可以衍生出更多策略。例如，在对上述金融属性强的分级基金进行溢价套利时，对于母基金的净值下跌给套利造成风险，可以考虑采用上证50指数进行对冲。再比如，由于中证500加沪深300等于中证800，按此逻辑结合跟踪中证800指数的分级基金同样可以构建一些投资组合。

　　中证500股指期货，则是剔除了沪深300指数成分股，与市值规模较小的指数如上证380、中小板指、创业板指、中证1000等的相关性较高，对沪深300指数难以覆盖的板块是很好补充。申万宏源表示，中证500股指期货市场需求呼声一直很高，机构投资者都翘首以盼，原因正是在于偏好中小盘股票的投资者急需相关期指工具进行套期保值和风险规避。

　　历史回顾

　　沪深300期指的“灰色记忆”：上市后沪指暴跌24%

　　◎每经记者 赵阳戈

　　面对新品种的来袭，投资者最想知道其对市场到底会产生怎样影响？

　　这里不妨来看一看历史上的相关情况：比如2010年，沪深300指数期货推出后的52个交易日，沪指暴跌24%，此后沪指调整时间长达两个半月。此外，还可以参照其他地区资本市场的情况，比如富时100指数期货、日经225指数期货等推出后的状况。

　　上个品种推出后沪指重挫

　　时间回到2010年4月16日，跟踪沪深300指数的股指期货正式推出。推出当日，沪指表现平稳，以1.1%的跌幅完成一天的演练。而在第二个交易日，在市场有所松懈之际，“噩梦”来袭。

　　就盘面显示得情况来看，2010年4月19日，沪指在经历了一个周末后，并没有消化沪深300指数期货上市的消息，当日跳空低开之后震荡下跌，当日沪指暴跌了150点，击穿数根均线，报收2980点，跌幅高达4.79%。

　　由此来看，沪指“这一跳”重挫了市场信心。随后沪指的走势如决堤一般，被已经掉头的5日均线压着不断走低，52个交易日，沪指累积下挫24.71%，最终在2010年7月2日下探2319点后，重新站稳反身向上。

　　再来看上述情况出现的原因。2010年春季，市场躁动行情结束，以及股指期货推出后沪指连续大幅下挫，与当时的宏观基本面变化密不可分：一方面是房地产调控政策强化，另一方面市场正面对欧债危机对经济的冲击。因此，沪深300指数期货的推出并非沪指这一轮暴跌的唯一原因，但可视作压垮指数的“最后一根稻草”。所以，市场看到的是，在第一个股指期货品种推出前沪指持续上涨，推出时沪指差不多见顶，推出后出现大幅回调。

　　至于对市场的长期影响，申万宏源的研究报告指出，沪深300股指期货推出后，换手率和相对换手率均出现一定下行，暂不支持股指期货增加股市流动性的结论。与此同时，沪深300股指期货推出后，以日收益率标准差衡量的波动率水平出现下移，但相对波动率水平上移，这意味着股指期货推出并没有优化降低市场的波动率水平。

　　套保需求将使期指承压？

　　对于上述初步结论，细心的投资者可能会有异议。因为从市场行情来看，2010年4月16日前，市场并没如现在般火热，反而处在调整阶段。也就是说，在牛市中推出股指期货，可能会出现同以往不一样的情况。

　　对此，申万宏源针对全球股指期货推出的情况，做了数据分析。申万宏源得出的结论是，多数地区的情况大多符合推出前涨，推出后跌，难改长期趋势的规律，这其中就包括了富时100指数期货、日经225指数期货的推出，以及德国DAX指数期货的推出，而这3个指数期货恰好都是在牛市中段时推出，与目前的A股类似。

　　申万宏源还进一步指出，这其中的共性在于，推出前机构为提高控制力收集筹码，推出后套保需求开始反映在期指中，使期指承压，并回归长期趋势。

　　技术分析

　　投机还是套保？投资者需求左右期指方向

　　◎每经记者 赵阳戈

　　无论是沪深300指数期货登陆A股时市场的情况，还是其他地区资本市场推出股指期货时的市场大环境，或许都难以与A股目前的情况相提并论。

　　因此，即将登场的上证50和中证500股指期货将会给市场带来怎么样的影响？申万宏源的研究或许给出了部分答案。

　　上证50股指期货：有投机需求

　　申万宏源的研究显示，以史为鉴、他山之石固然重要，但并不能够完全反映股指期货的本质，因为股指期货对于基础资产影响的本质，是需要分析投资者第一位的需求和目的，这其中无外乎两大类需求：套保需求、投机需求。《每日经济新闻》记者了解到，上证50指数根据总市值和成交金额对股票进行综合排名，选取的是沪市规模大、流动性好的样本股。通常，上证50指数成分股与沪深300指数重合度较高；同时，行业集中度很高，例如66%权重为银行与非银行金融行业，基本可视为金融板块指数的代表。

　　根据上述特点，申万宏源的结论为，上证50股指期货套保效果不及沪深300股指期货，大部分套保者会选择沪深300股指期货套保，而同时当前上证50股指期权市场依然较小，期权做市商的套保需求的边际影响也较小。但是值得注意的是，上证50指数总市值超过15万亿元，其自由流通市值却仅有4万亿元，这无疑有着“四两拨千斤”的效果，即通过拉升或打压单一标的就能显著影响指数。一些资金量较大，且期货操作经验较为丰富的投资者，可能会利用期货和现货的同向操作获利，因此上证50股指期货也更有利于投机。

　　中证500股指期货：有套保需求

　　反观中证500指数，其选样规则中先扣除了沪深300指数样本股，然后再按“先日均成交额、后日均总市值”的规则选取，因此与沪深300指数成分股没有交集，可以说是两市中小盘股票的代表。行业归属来看，中证500指数在金融板块的权重极低，较大的权重在医药生物和房地产板块，合计约占18%，也不算大。除了上述两个板块，中证500权重较均衡的分布在计算机、机械设备、化工、电子、有色金属、电气设备等领域，权重分布整体比较分散。

　　从目前的情况来看，在高业绩和高送转等刺激下，中小盘股票已经积累了比较可观的收益，这从不断创出新高的中证500指数走势就可见一斑。也因为如此，申万宏源认为，由于权重分布均匀，行业分散度较高，在当前位置拉升或者打压中证500指数都可能遇到较大阻力，投机效果并不大。

　　与此同时，由于中小盘股票的账面浮盈已经较高，在这个位置上寻找新的投机机会并不容易，场内的投资者因此存在较强套保寻求，而中证500股指期货正好是一个能有效套保中小盘股票的工具，双方可谓“一拍即合”，而套保需求的强烈，也将给期指带来向下的压力，进而向基础资产传导，再加上拉升个别银行股本身就存在跷跷板效应，因此会加大中小盘股票下跌的可能。所以由上述情况来看，中证500股指期货的推出，对相关现货短期估值有一定的利空影响。“上证50和中证500股指期货同时上市，对基础资产的影响很可能相反，短期市场波动可能加剧”，申万宏源如此总结称。

　　不过《每日经济新闻》记者注意到，对此市场上也存在不同的声音。

　　长江证券的研究报告显示，中证500指数中类似东方财富(300059，前收盘价29.42元)这类标的，具有越涨权重越大的特性，这使得指数可能进入一种越涨越能涨的状态，上涨就可能停不下来，直到某一天进入反向循环。所以一旦中证500开涨，就不要轻易猜测什么时候到顶。所以长江证券的推荐顺序，也是中证500>沪深300>上证50。那么，两个期指新品种落地后能给市场带来什么影响？《每日经济新闻》将持续跟踪。