B股改革迎来重要机遇期 三条主线掘金

　　编者按：B股市场13日继续大涨。B股改革的重要窗口是否已经到来？事实上，B股改革预期一直存在，这波B股行情的出现强化了这种预期。具体而言，B转A、B转H、回购等是可选择的路径。

　　资金逆袭B股“洼地”

　　“幸福来得太快。”一位氯碱B股(行情900908,咨询)的投资者这样感叹。氯碱B股4月9日、10日、13日三个交易日累计涨幅达26.36%，而年初至4月8日累计涨幅才7.89%。同属于上海华谊集团旗下的B股双钱B在3月24日重大资产重组复牌至4月13日，累计涨幅达81.04%。“之前买氯碱B是考虑到氯碱化工(行情600618,咨询)有望成为华谊集团的核心资产上市平台，希望B股受益于A股资产重组。但后来集团资产重组平台最终选择了双钱股份(行情600623,咨询)，还以为氯碱B会长期低位徘徊。”上述投资者称。

　　氯碱B的上涨不只是整个B股板块上涨的个案。4月9日至今，东方财富(行情300059,咨询)Choice金融终端B股指数上涨19.78%。统计显示，B股指数今年以来收获了15%左右的涨幅，同期A股沪深300指数涨幅达25%左右，创业板指数大涨近70%。在上周，火爆的市场在发现H股这一相对的价值洼地后，B股这一洼地也引来资金蜂拥而入：上周五上证B指放量暴涨，接近涨停，这一情形只在2001年B股向境内居民开放时出现过。申银万国研究人士认为，A股上升速度超预期已经在B股上体现其强势影响，体量相对较小的B股在大量资金涌入的情况下迅速上涨。

　　B股资深投资者孙先生认为，B股近期的突然走强有多方面因素。从B股形成的历史背景来看，B股在初期承担着利用民间外币、为企业筹集境外资金等功能。从目前统计资料来看，B股的上述作用渐渐丧失，成为资本市场中估值过低、交易不活跃、融资功能下降的一块，且目前B股的投资者多为境内投资人。正因为存在改革的预期，所以才会成为资金追捧的对象。

　　B股公司探索改革新模式

　　2014年5月，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出，“逐步提高证券期货行业对外开放水平”、“稳步探索B股市场改革”。近日，国家外汇管理局重申今年将加快人民币资本项目可兑换，使得B股借鉴新加坡等国外资股改革经验推进改革的预期更强烈。

　　具体到B股公司，早在去年7月，新城B就停牌筹备转板事宜。2014年年底，新城B向上交所和证监会上报了B股改革方案，随后获得监管部门的支持。公司方面称，公司为纯B股公司，而B股市场在我国实际上已失去正常的融资功能且流动性较差，使得B股股票的市场价值难以体现实际价值，进而影响到公司股东尤其是中小股东权益，公司改革势在必行。

　　4月7日，新城B公告B转A计划，由新城控股向公司全体股东发行A股股票，并以换股方式吸收合并新城地产。合并完成后，新城控股的A股股票（包括为本次换股吸收合并而发行的A股股票）将申请在上海证券交易所上市流通。新城B成为继东电B在2013年顺利转板后，又一家选择B转A的公司。

　　上海城投旗下上市平台城投控股(行情600649,咨询)和阳晨B股(行情900935,咨询)则将以一种前所未有的方式进行整合。公司重组进展说明会和投资者交流会透露的信息显示，两公司共同的大股东上海城投明确，两上市公司重组目标为解决阳晨的B股改革问题，公司重大资产重组涉及B股改革等重大事项，并可能属于重大无先例事项。阳晨B的改革有望为现阶段B股改革提供创新模式。

　　中国证券报记者从上海市国资委人士处了解到，阳晨B的改革需要放在整个上海国资改革的大背景下加以考虑，目前上海市国资监管部门已经将国资国企改革作为B股改革的重要契机，阳晨B的改革有望为上海国企B股整体改革的推进提供经验。

　　除此次阳晨B的改革外，去年上海浦东新区国资委已出让汇丽B(行情900939,咨询)控制权，在完成股权转让后，三林万业（上海）企业集团有限公司将间接持有汇丽B股份5198.93万股，占公司总股本的28.64%。另一家上海浦东新区B股上市公司管理人士则向中国证券报记者表示，公司已经对B股改革有基本安排，目前需要等待的是国资委的最后定夺。

　　此外，上述国资委人士称，目前监管层关注国企B股向H股或者A股转板，其中B转H股的考虑是希望港股平台为国企提供相应的海外融资平台，上海国企改革中重要的一点是推动国企走向海外、利用海外资源，B转H正是符合了这一改革期望；B转A则指向国企股权流动性的提升，并有利于上市公司利用好日渐活跃的内地资本市场，B股长期的“低迷”状态实际上不利于国企股权流动，也是对国企股权融资功能的浪费。

　　B股改革有望加快

　　经济学者宋清辉认为，B股改革有望随着新一轮国资改革加速。广发证券(行情000776,咨询)分析人士认为，目前B股改革的推动力是多方面的，基本逻辑是资本市场开放与活跃，在内地资本市场日渐活跃，沪港通、深港通渐次落地的背景下，B股改革是内地资本市场日趋成熟的必然选择。

　　在改革具体路径上，目前B股上市公司仍需做“选择题”。宋清辉认为，B转H、B转A、回购、AB并轨等是B股改革的可选途径和方向。B转H适合以港币交易的深圳B股和大型绩优B股公司等，此前已有中集B股、丽珠B股、万科B股等转板案例。上海国企B股上市公司中，也有公司希望利用香港的融资平台，但沪市B股采用的美元交易，且部分公司规模有限、盈利能力弱，不符合H股上市条件，在具体的B股改革操作中仍需要跨越相关障碍。

　　另外，在AB股之间差价较大的情况下，B转A被投资者认为是最有获利空间的办法，在实际操作中有其优越性。以回购推动B股改革的则有上柴B股(行情900920,咨询)，即由上市公司拿出现金回购B股并进行注销，这一方式对上市公司的资金实力等有着更高的要求。

　　B股改革迎来重要机遇期

　　近年来，随着中国经济及资本市场的飞速发展，以及开放程度的不断提高，B股市场融资、资源配置、价值发现等方面的金融功能持续弱化。过去几年来，有关各方对于B股市场改革的呼声持续不断，相关实验性改革举措也渐次推出，但目前该项改革至今仍没有全面破题。值得注意的是，随着去年以来资本项目可兑换、人民币国际化、注册制等金融改革的全面加快推进以及国企改革日益深入，当前B股市场改革正迎来重要机遇期。

　　B股作为人民币外资股，设立之初的目的是为了有效吸引外汇资金、有效拓宽融资渠道，在中国经济改革开放初期的特殊历史时期曾发挥过很大作用。随着时间的推移，从吸引外汇角度上来看，B股的最初历史使命基本完成。中国现拥有庞大外汇储备，也基本不再需要B股市场继续进行外汇融资。

　　从股权分置改革的经验来看，充分尊重市场主体自主意愿与自我决策，用市场化手段可以解决B股的历史遗留问题。B股市场全面系统性地改革，基本可有三条路径。一是回购注销B股；二是B股转H股，即注销B股，转而以同等数量在H股挂牌上市；三是B股转A股，即注销B股，转而在A股重新上市发行。从过去几年B股上市公司改革的个案来看，自2012年年末中集集团(行情000039,咨询)B股转H股开始，至丽珠B、万科B等“A+B”公司纷纷选择B转H方案解决B股问题，B股转H股这一途径对于部分B股来说，是一个颇有可行性的改革方案。不过，如果B股能够直接全部转为A股，则B股市场无疑可以直接进行更全面、更系统性的改革。

　　2014年发布的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出，稳步探索B股市场改革。结合今年以来央行在推进人民币资本项目可兑换、人民币国际化等金融领域的改革，B股转A股的改革路径，显然将更有望随着大金融环境的改革而水到渠成。对于B股市场的改革而言，其全面转为A股也将迎来更宽松和便利的通道。随着人民币资本项目可兑换等关键改革的加快，未来借鉴新加坡等内、外资股合并的经验，AB股合并将水到渠成。

　　分析人士指出，随着证券市场注册制改革进入倒计时，B股转A股，未来对A股市场可能的影响也将下降。此外，从去年以来国企改革方面的推进思路来看，B股转A股的改革路径，也将为国企领域的市场化改革，带来积极的影响。

　　从上海国企B股公司来看，上海城投旗下B股上市公司阳晨B已经明确B转A，上海金山区国资委旗下金山B、百联集团旗下百联B等正在处于筹划重大事项等阶段。从上海国资国企的最新案例来看，B股转A股的改革路径，正为相关国企的最新一轮改革起到重要的建设性作用。

　　三条主线掘金B股

　　由于交易规则、历史遗留问题限制，多年来B股饱受交投清冷之苦，不仅感兴趣的投资者数量寥寥，标的股整体价位也长期维持较低水平。近日随着A股重心再度大幅上移、AB股溢价显著扩大，B股投资也迎来新生，近日上证B股和深证B股接连掀起“涨停潮”。

　　分析人士认为，A股经历大幅上涨之后，作为价值洼地，B股诞生“牛市”确定无疑。特别是在新“国九条”提出要稳步探索B股市场改革的背景下，B股的投资机遇正在来临。

　　暴涨有迹可循

　　本周一，B股指数涨势如虹。其中，上证B指大涨9.02%，深证B指涨幅高达6.52%，上述两大指数涨幅显著超越其他板块，成为当天市场的焦点。

　　昨日正常交易的44只上证B股成分股全部无量“一”字涨停；深证B股正常交易的42只个股中，除苏威孚B(行情200581,咨询)、张裕B(行情200869,咨询)、大东海B(行情200613,咨询)、江铃B(行情200550,咨询)分别录得7.23%、8.23%、8.46%和8.53%涨幅外，其余38只股票悉数封上涨停，且逾八成收获“一”字板。

　　上周五上证B指和深证B指数突然启动，双双上涨9.06%和6.72%，成交额也创“天量”，分别达到13.60亿元和12.23亿元。尽管接连到来的涨停潮让不少投资者惊呼意外，但往前追溯可以发现，其实此轮B股暴涨早有迹可循。以上证B指为例，自4月8日起，指数就已经呈现加速上涨态势，且伴随指数走高，成交额配合良好，亦显露出几何增长势头。值得注意的是，4月8日恰恰是沪综指7年来首度触及4000点、沪深两市成交额放出1.55万亿元“天量”的关键时点。

　　一周以来上证B指和深证B指涨幅高达20.30%和15.68%，而年初以来两者累计涨幅分别为30.06%和31.82%。观察个股，几乎所有成分股年内累计涨幅几乎都来自最近5日的上涨贡献。

　　估值相对较低

　　立足资金投资布局策略，B股大涨有其必然性。信达证券分析师认为，一方面，随着资金流动性充裕，投资者开始寻找市场中的估值洼地；港股连日上涨，AH股溢价指数下行，因此资金开始寻找新的“猎物”——B股。另一方面，按照信达证券计算，目前B股整体PE/PB分别为19.17倍、1.72倍，整体RoE为10.18%，相对于主板、中小板和创业板，估值相对便宜。

　　据WIND数据统计，截至4月13日，当前B股相对A股折价率最高的股票分别是*ST中毅B(行情900906,咨询)、鼎立B股(行情900907,咨询)、绿庭B股(行情900919,咨询)，具体折价幅度分别为79.72%、73.41%、72.94%；折价率相对较小的苏威孚B、海航B股(行情900945,咨询)和长安B(行情200625,咨询)股也分别达14.14%、16.92%和17.35%。全部100余只B股股票中，最新折价率超过50%的有48只，占比接近五成。

　　国信证券(行情002736,咨询)分析师认为，B股市场相对封闭，市值小、估值低，且相较于港股、中概股，B股市场主要投资者集中在内地。目前B股总市值为1926.70亿元，具有“盘小估值低”特点，一旦资金涌入，增长弹性将远大于港股。B股市场制度改革势在必行，摆在B股面前的投资机遇可谓是历史性的。

　　短期来看，分析人士建议三条主线入手掘金B股：一是筛选AB股折价率高、更具估值优势的标的，未来增长空间更大；二是筛选市场普遍看好A股标的的对应B股，三是寻找具有重组预期和混合所有制改革概念的B股标的，享受改革红利释放带来的中长期收益。