中国银行发布2015年4月境内外债券投融资比较指数

　　4月，CIFED总指数 “倒挂”程度出现明显缩窄，境内外收益率均下行，离岸市场下行更多。在岸方面，受流动性改善、经济下行担忧以及央行降准等因素支撑，债券收益率4月下行较多；离岸方面，境内资金宽松、大量境内资金奔向港股市场，带动离岸流动性大幅改善，人民币贬值预期受官方表态影响有所缓和，加之4月点心债发行规模较3月缩量较多，上述因素共同支撑离岸债券收益率出现更大幅度下行，从而缩窄了跨境利差的“倒挂”程度。

　　从分项数据来看，各行业价差表现不一，且行业层面的不同表现可以解释总指数变动的大部分。商业银行指数离岸高于在岸的幅度缩小至仅有17.94；总指数改善很大程度上得益于房地产子指数的改善，该指数从4月1日的-74.47大幅收窄至-17.49，我们推测，前期降息与“3.30”房地产新政等政策利好是重要支撑因素。另一个变动较大的分项为其他非金融行业，该指数从-259.78收窄至-214.97，该行业和房地产行业分别是占比最大的两个行业，直接导致总指数“倒挂程度”大幅收窄。国企—非国企分类维度下，央企指数“倒挂”程度扩大至-46.37。非央企和非国企指数“倒挂”程度分别收窄至-93.99和-51.39。

　　未来指数“倒挂”走势可能仍将持续较长时间，并可能进一步扩大。随着美国加息时点临近和通胀反弹，高评级国家国债收益率已经出现明显攀升，根据利率平价，欧元、美元相对于离岸人民币的利率变动将通过利率和汇率两个途径得到补偿，由于人民币离岸和在岸两个外汇市场的特点，汇率变动对于利差的变动反映可能并不敏感，因此离岸市场利率将大幅上升以反映利差的变化。国内方面，目前短端债券收益率与银行间资金利率的差值依然处于相对高位，资金宽松局面未来仍将维持一段时间，因此境内债券收益率仍有下行空间。此消彼长，指数“倒挂”程度可能将再次趋于扩大。