人民币汇改再迈重要一步

　　8月11日上午，人民银行发布了《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》，宣布自当日起，汇率中间价报价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，并综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化。这是人民币汇改再迈出的重要一步。

　　所谓汇率中间价，是中国外汇交易中心在每天银行间外汇市场开盘前发布的一个参考汇价。根据目前的规定，每天的汇率市场交易只能在中间价附近一个给定的汇价范围内进行。这样一来，汇率中间价就很大程度上约束了市场汇率的波动。

　　尽管汇率中间价在理论上应当是个由市场决定的汇价，但在过去这些年的实际运行中，它却变成了一个官定汇率。每日给出的汇率中间价不仅波动较小，也与前一交易日的收盘汇率之间缺乏连续性。换言之，不管前一天市场如何波动，第二天的中间价都可以不予考虑，而直接设回之前的水平。

　　这次，央行宣布在设定中间价时会“参考上日银行间外汇市场收盘汇率”，表明在中间价的形成中市场力量变得更加重要，人民币汇率的市场化形成机制进一步完善。

　　此番人民银行改革中间价报价机制虽然出乎市场意料，但在情理之中。

　　一方面，当前我国正在积极推动人民币国际化。目前又遇人民币加入SDR的大考。此时推进汇改，加大人民币汇率形成的市场化程度，会给自己加分。另一方面，在美联储即将加息的背景下，美元还将进一步走强。此时改革中间价形成机制，有利于形成更为灵活的人民币兑美元汇率，从而将人民币与强势美元脱钩，减轻人民币被动升值对我国出口的打击。这在我国出口持续低于预期的背景下显得尤为重要。

　　但作为此次汇改的一个副产品，人民币兑美元汇率也出现了较为明显的贬值。在这之前的一段时期里，人民币兑美元收盘汇率都比中间价贬值很多。在此次汇改中，过去中间价与市场汇率的点差得到了一次性校正，因而导致中间价相比前一天贬值接近2%。而由于之前中间价一直官定色彩浓厚，被认为代表了人民银行的汇率态度。此番中间价生成方式的改革，以及中间价本身的贬值，自然加大了市场上人民币贬值的预期。因此，无论是在岸还是离岸市场，人民币兑美元的市场汇率都走贬。

　　不过，人民币兑美元汇率如果出现大幅波动，对我国缺乏应对汇率风险的出口企业也不是好消息。因此，从稳定外贸的角度来看，此次汇改之后的汇率会在双向波动中以稳为主。

　　但是，人民银行在此番汇改之后已经失去了设定中间价来干预汇率的这一手段，要稳定汇率就只剩直接在汇市买卖货币这一种主要方法。因此，为了避免人民币在接下来出现急贬行情，人民银行势必需要在外汇市场买入人民币、卖出美元。而在人民币贬值预期之下，未来我国资本流出的规模还会更大，人行需要在汇市中买入人民币的规模估计会很大。这会抽紧国内金融市场的资金面。为了对冲这种影响，人民银行需要相应加大在国内的流动性投放。这样的背景下，下调存准率变得更加必要。