如何选传统封基？传统封闭式基金全解析

　　华宝证券研究所 华宝财富魔方▎分析师／李真 研究助理／宋祖强

　　在市场迅速经历了两轮下跌后，A股市场的泡沫得到极大的释放，从2015-6-12日高点以来，截止2015-8-27，上证指数下跌接近40%，深证成指下跌42%，创业板指下跌接近50%，对应的估值分别降到当前的12.8，26.2，56.1倍市盈率(TTM)，在经历了急速的下跌后，折价的传统封闭式基金值得重回我们视野。

　　众所周知，由于封闭式基金无法赎回，因此其面临封闭式折价，如果有一只封闭式基金持有的股票组合本身市盈率就较低，有可观的折价，仓位一直较低，并且到期时间较短，则可以考虑配置持有到期。

　　下表列出了当前的传统封闭式基金，创新封闭式基金暂未纳入，数据根据披露的中报计算：

　　我们分析如下：

　　(1) 基金久嘉 和 基金通乾 持有的股票组合市盈率更低(前十大重仓股的整体法计算的市盈率)，分别为22.71和20.3倍，未来下跌空间较小，而 基金丰和 则市盈率最大，为165.93倍，因此未来下跌空间较大。

　　(2)基金久嘉和 基金科瑞 的持股较为分散，而基金通乾和 基金鸿阳 则持股较为集中，后者前十大持仓股占基金净资产比超过45%。

　　(3)基金的到期时间都在1-2年之间，也就是说购买这些封闭式基金需要考虑接下来1-2年A股市场的涨跌幅，根据折价和到期时间计算年化折价(折价率/到期时间)13-18%之间，但是该指标不能作为封闭式基金选择的唯一考虑，特别是短期内到期，年化折价高，但是总折价较小的封闭式基金，会面临股市短期内下跌的不利影响。因此总的折价率和年化折价率需要权衡。

　　(4)折价率基本都在13%-28%之间，大部分都在20%左右，因此该部分折价可以在基金到期时候有20%的安全垫

　　(5)封闭式基金仓位基本都在75%上下，因此20%的折价率实际可以抵御大盘下跌20%/0.75=33%

　　(6)由于6月12日以来大盘下跌在40%-50%，未来再下跌35%意味着总下跌幅度为(1-0.45)*(1-0.35)-1= -64%，对应的大盘指数从6月12日下跌64%，对应上证综指点数为1851点(5178.19*(1-64%))，为近六七年新低，也即封闭式基金到期时候若大盘跌到1851点，平均而言当前价位介入这些封闭式基金持有到期保本。

　　(7)第6点是假定基金持股组合的收益率与大盘同步，若与大盘不同步，实际情况有差异，特别是基金丰和165.93倍市盈率下，未来下跌空间可能远远超过大盘跌幅。

　　(8)若封闭式基金发生分红，用分红再投入封闭式基金比不分红持有到期有更好的投资业绩，这是由于分红净值可以再度折价买入，持有到期折价消失。封闭式基金分红水平与基金实际实现的收益(卖出兑现收益)有关。

　　(9)数据根据基金中报计算，三季度即将结束，需要跟踪三季度报告更新数据，投资者可以随时关注最新数据并关注最新的折价水平，若市场继续下跌，净值风险进一步释放，且折价继续扩大，可以考虑买入。