本报记者 黄莹颖

　　过去一个多月，热钱涌入香港的规模不断增加，以香港金管局动用资金干预港汇的规模看，更是已超过今年4月的水平。进入9月以来，海外资金进入A股的迹象较为明显。业内人士看好反弹行情的启动，认为“反弹机不可失”。在这一氛围中，虽然公私募等机构加仓做多信心有所增强，但在具体入市时机上仍有些纠结。

　　海外热钱风向逆转

　　此前热钱大幅流出加剧了A股的调整幅度，不过，从近期数据看，资金流出的情况正在大幅改善。

　　香港市场消息显示，上周四香港金管局在美国交易时段再次向市场注资44.95亿港元，这也是9月以来，香港金管局第14次干预港汇，累计注资802.92亿港元，这一规模已明显超过今年4月份干预港汇动用资金规模。此前，在A股、港股活跃的4月份，在热钱的冲击下，香港金管局总共动用715亿港元用于干预港汇。

　　值得注意的是，EPFR数据显示，上周海外追踪A股的ETF共录得约1.5亿美元资金流入，为连续第4周净流入。以香港上市的南方RQFII

　　ETF为例，最近两月资金流出的情况已然改变。Wind数据显示，9月至今，南方RQFII

　　ETF净申购2.975亿份，而8月份，该基金仍呈现0.17亿份的净赎回，7月份该基金更是出现2.345亿份的净赎回。

　　此外，数据显示，8月份QFII和RQFII分别在A股新开立了12个账户和51个账户，其中，QFII在沪市开立8个，深市开立4个；RQFII在沪市开立25个，深市开立26个。两类机构合计账户分别达到938个和870个。

　　进入9月以来，海外机构调研A股上市公司的频率也明显增加。Wind数据统计，9月共有18家上市公司接待超过两批海外机构投资者的调研。实际上，从部分海外投行的报告看，亦出现了明显唱多的观点。如花旗近日的一份研报表示，在截至2016年底的未来5个季度中，预期全球股市将上涨20%。其中，最看好亚洲股市，包括中国A股在内亚洲新兴市场有望上涨30%。

　　高盛的报告则认为，尽管从全球范围看，A股目前换手率依然处于较高水平，但较峰值已经下降73%，与历史数据相比已经处于较为合理的水平。估值方面，市值加权市盈率已收缩至11.2倍，股票市盈率中值为19倍，依然较高，但相对于14%的2015/2016年预期每股盈利年均复合增速而言不太令人担忧。长期来看，改革和流动性是关键，为其建设性的长期市场观点提供了支撑。沪深300指数目标点位为4000点，上行空间为25%，隐含每股盈利增速为10%，基于流动性的目标市盈率为12.7倍。

　　部分机构大胆加仓

　　与此同时，不少敏锐的机构早已在9月中旬开始建仓。“在国庆前，随着清理配资接近尾声，不稳定因素逐步消除，我们就开始逐步加仓，在节前仓位已经由3成提高到6成，上周的仓位更是提高至8成。”深圳一管理规模在60亿元的私募基金经理表示。

　　根据好买基金研究中心的调研结果，多数私募机构的仓位仍然保持在四成以下，若单从产品的角度来看，很多产品仍然是空仓的状态。较低的仓位是基金经理躲避股灾的无奈之举，目前资金仍然比较充裕，部分基金经理已经秣马厉兵，静待合适的时机入场。

　　兴业证券的一份报告指出，当前是私募基金存量规模较大且仓位较低的阶段，这意味着可供投资的资金规模也较大。由于私募基金封闭期通常为6-12个月不等，这意味着今年年内成立的私募只要没爆仓，存量产品的规模仍处于高峰期。一旦过了封闭期，若业绩平平则面临较大规模赎回压力，因此这部分资金绝对不会甘心仅仅只是把钱躺在账上，只要有机会就会放手一搏。

　　公募基金方面，兴业证券报告认为，公募基金彼此之间排名差距并不大，深秋行情对排名影响较大。以目前数量最多的混合型基金为例，前1/3位基金平均收益水平在27.5%左右，而后1/3位平均收益水平在12.5%左右，把握这轮行情完全有可能实现排名的大幅提升。

　　在股市回暖之际，不少机构更是准备重新启动发行新产品。“现在市场有所回暖，反弹的迹象较为明显，这给新产品的发行营造了较好的市场氛围。如果市场延续这一趋势，这个月我们会重启新基金发行。”深圳一公募基金市场部人士表示。

　　做多热情逐步升温

　　目前不少机构已从等待反弹、期待反弹的状态，进入到是否该“抢反弹”的焦虑中。“现在市场交易量不够。若反弹空间不够，最终不能赚到钱，所以不太敢大幅加仓。但如果这个时候不买的话，很可能会错失这一波可观的反弹。”深圳一公募基金经理透露。

　　对于未来A股反弹的空间，兴业证券认为，反弹空间的判断不能按照今年上半年“杠杆牛市”的情况来预期，而应按照存量资金为主、增量资金为辅的博弈环境来分析，预计指数会震荡上行，三季度的成交密集区有较大阻力。虽然布局反弹最好的窗口期9月下旬已过，但目前仍处于反弹上半场，市场情绪有所改善但仍存犹豫，成交只是温和放大。投资要趁早，待到市场情绪亢奋，成交量明显放大之时反而需要多一份警惕。

　　方正证券策略分析师郭艳红指出，考虑到后续可能出现对通缩担忧，这次反弹机不可失。在影响股票市场的因素中，场内资金去杠杆和外汇市场风险偏好对股票市场的影响正在发生积极的变化，未来一到两个季度集中在经济增长方面。从经济层面看，考察2014年10月份以来的货币信用变化，扩张有限，收缩也有限，目前主要影响集中在股票和房地产市场，市场存在反弹窗口。

　　南方基金首席策略师杨德龙指出，三季度存在的很多利空因素逐渐消除，清查场外配资接近尾声，去杠杆过程基本结束。人民币汇率压力近期有所缓解，9月官方PMI指数小幅反弹，经济初现弱企稳信号，投资者情绪继续改善。三季度A股大幅下跌，很多个股跌幅超过50%，而很多看空的投资者已经接近空仓，对市场抛压大大降低。因此，反弹有望持续一段时间，A股结构性机会依然较多。