沉寂的九鼎 融资屡战屡败

　　历时一年，九鼎投资的百亿定增案，曾经靠激进资本运作迅速膨胀的九鼎系也正不断遭遇挫败。

　　9月15日，九鼎投资发布公告表示，拟对之前的定增预案进行修订，定增价格从10元/股上调至32.07元/股；募资规模从不超过120亿元调整至不超过15亿元；募投项目从基金份额出资、“小巨人”计划调向紫金城房地产项目。

　　这已不是九鼎系融资第一次受挫，8月，九鼎集团子公司九信资产300亿元规模的重大资产重组正式宣告失败。深谙资本运作规则的九鼎集团，以激进的扩张方式，从1000万元的注册资金起家，成为到如今超过千亿的总市值的巨无霸。

　　不过，曾经迅速扩张的九鼎集团正遭遇监管掣肘，与2015年激进风格相比，2016年的九鼎集团显得沉寂许多，遭遇融资挫折的“九鼎系”未来将如何发展，仍待市场检验。

　　定增计划“面目全非”

　　根据此前在2015年9月24日发布的公告，九鼎投资计划通过非公开发行募集资金总额拟不超过人民币120亿元，其中90亿元用于基金份额出资，30亿元用于“小巨人”计划。

　　当时，九鼎投资表示，在不改变本次募投项目的前提下，公司董事会可在股东大会决议范围内根据项目的实际需求，对上述项目的募集资金投入顺序和金额进行适当调整。不过，“适当调整”最终成了“翻天覆地”式的改变。与此前的计划相比，新的定增计划在募资规模、定增价格和募投项目方面全部发生重大变化，几乎可以说是一个全新的定增计划。

　　其中，最受关注的便是募资规模从120亿元大幅缩水到仅剩15亿元。上海一位大型私募投资经理对时代周报记者表示：“一般来说，上市公司的定增计划出现改动是不太常见的，就算是修改也多是改动价格，像九鼎投资这次改动这么大是非常罕见的，很大一部分原因可能是来自监管的压力，毕竟此前九鼎模式已经饱受诟病，如果在这种情况下还继续去推进百亿级别的融资，吃相就有点难看了，而且发审委方面大概率是通不过的。”

　　实际上，该定增计划自去年9月份公告以来，来自监管机构和市场的质疑声就不绝于耳。今年1月29日，证监会对九鼎投资发出非公开发行审查反馈，质疑上市公司“先购买大股东资产、再向大股东发行股份募集资金”或存在规避监管等行为，并要求九鼎投资说明是否构成私募股权业务的借壳上市。

　　9月12日，上海证券交易所又向九鼎投资发出《关于对九鼎投资2016年半年度报告的事后审核问询函》，要求九鼎投资补充披露房地产业务未来发展的区域、不动产运营的模式及种类，以及在建开发产品的后续计划，包括预计完工时间、计划新开工面积、计划竣工面积等。

　　如今，最新的定增预案已被更改得“面目全非”，对于定增计划作出重大改变的原因，九鼎投资人士对时代周报记者的解释是：“自本次非公开发行公告以来，相关市场环境发生了较大变化，为保护中小投资者利益，公司对募集资金投资项目及定价方式进行了重大调整。”同时，九鼎投资表示，相关事项已经公司董事会审议通过，尚需公司股东大会批准和中国证监会核准。而对于定增计划调整是否由于监管层对再融资审核趋严，九鼎投资人士并未明确回复。

　　值得注意的是，此次募投的项目变更为房地产项目。根据公告，九鼎投资调整后的募集资金将全部投向“紫金城”项目四期、五期、一期1＃楼、公寓楼，该项目总投资约17.96亿元，预计开发周期为3年，即2016年9月至2019年9月。据公司测算，该项目预计实现销售额36.88亿元，实现净利润8.25亿元，投资回报率为45.90%。

　　据了解，紫禁城楼盘位于江西南昌，而目前国内三线城市楼市成交并不理想，去库存压力普遍较大，将定增计划全部投入三线城市的房地产项目，风控如何把握？对此，九鼎投资人士表示，2016年上半年南昌房地产市场去库存显著，房价上涨也明显。南昌房价连涨 15 个月，位居全国十强之列。按以前6个月平均销售面积 52.63 万㎡计算，南昌住宅市场的出清周期为6.6个月左右，随着赣江新区等一系列大环境因素影响，南昌房价或将迎来新一轮的波动。

　　而此次募投资金转投房地产是否因为看好房地产业务，未来是否会继续房地产板块的布局？九鼎投资表示，公司现已形成房地产和私募股权投资管理并行的业务发展模式。在房地产业务板块，除继续开发与经营已有的（ “紫金城”项目）以外，未来将更专注于房地产项目收购、房地产基金（REITS）等不动产金融业务领域；私募股权投资管理业务板块将形成以并购为主的 PE 投资、VC 投资和固定收益投资三大模块。

　　此外，定增计划之前的募投方向基金份额出资项目和“小巨人”计划今后是否还会推进？九鼎投资人士表示，“小巨人”计划目前进展顺利，公司正在于越来越多的机构和优秀团队接洽商谈，积极探索相互之间合作的业务和模式。

　　九鼎模式遇挫

　　实际上，定增规模缩水并不是九鼎系遭遇的第一次融资挫败。

　　8月12日，新三板史上最大融资计划—九信资产300亿元规模的重大资产重组正式宣告失败。九信资产是九鼎集团旗下子公司，300亿元增发计划流产，也成为九鼎集团2015年以来密集且近乎完美的一系列资本运作之后，遭遇的第一个重大挫折。

　　九信资产给出的终止理由为，由于本次重大资产重组已耗时较长，且后续实施在时间上有一定的不确定性。此外，重组相关的升级报告和评估报告有效期即将届满，重新开展审计和评估的工作量大，时间较长。

　　不过，这并不被看做是根本原因。从九信资产的财报数据来看，其净资产仅5527万元，融资额与净资产131亿元的中科招商在同一数量级。新鼎资本董事长张弛此前曾认为，九信资产定增失败有着多方面原因。一是方案太复杂，过于创新，监管层可能不会通过；二是融资规模过大，融资压力大；三是，方案中涉及的债权人很多都是房地产公司，投资者可能看不懂。

　　此前，九鼎集团曾进行三次大规模融资。去年11月，九鼎集团（当时股票简称为“九鼎投资”，后于2015年12月22日变更为“九鼎集团”）抛出公告称完成了100亿元的融资。此次投资增发5亿股，每股20元，募资总额100亿元。在此之前的两次融资，募集资金分别达22.50亿元和35.36亿元，也就是说，九鼎集团在新三板已累计募集资金157.86亿元。

　　手头财帛颇丰的九鼎集团迅速开启了“买买买”模式，2015年可谓九鼎的快速扩张期，根据九鼎集团2015年年报显示，九鼎集团一年之内进行了15笔投资并购，几乎不到一个月就投出一笔。其中最大手笔的一次投资就是收购富通亚洲控股有限公司，交易价格为106.88亿港元。

　　在挂牌后不到1年多时间内，九鼎集团已设立九泰基金、控股天源证券（已改名“九州证券” ）、出资设立第三方支付机构易付通、设立九信金融踏足P2P、筹建民营银行、收购A股中江地产等。

　　其中，最受瞩目的运作是收购A股上市公司中江地产，实现了新三板反向收购第一例。去年5月，九鼎集团以41.49亿元获得中江集团100%股权，从而间接持有上市公司中江地产72.37%股权。持有上市公司平台的九鼎集团随后将旗下平台昆吾九鼎注入中江地产中，中江地产也在去年底将证券简称更名为“九鼎投资”。

　　目前，九鼎已经完成了在基金、银行、券商、保险、地产和互联网金融等业务版图上的布局。在国内的金融江湖里，市值最大的“全牌照”金控集团中国平安为此奋斗了26年，而九鼎金控版图的奋斗历程几乎以“天”计算，其资本运作手法更令行业内外惊叹。

　　一边从新三板巨额定增，一边大手笔并购金融资产，使得九鼎投资从2010年1000万元注册的投资公司，成为目前市值过千亿的新三板“巨无霸”。然而这样的模式，很快遭到来自监管层的关注。2015年12月19日，证监会发言人张晓军表示，新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业直接融资服务。今年以来（2015年），在新三板挂牌的私募基金管理机构频繁融资，融资金额和投向引起社会广泛关注和质疑。因此，迫切需要加强对此类私募基金管理机构的监管，暂停私募基金管理机构在全国股转系统挂牌和融资，并对前期融资的使用情况开展调研。