抗跌还跟涨 转债价值受关注

　　A股仍在震荡寻底，隔壁的转债市场却悄然走出一波反弹行情。6月29日以来，中证转债指数已上涨2.28%，且个券抗跌和跟涨的能力增强。

　　“经历前期的正股和估值双杀后，转债已经处于底部震荡区间，既然未来下跌的空间不大，那现在需要考虑的是何时加仓。”市场人士称，从中长期角度看，当前转债的性价比已较高，配置资金已迎来布局时机，不过对短期资金而言，等待市场真正企稳后再交易也不迟。

　　抗跌性增强转债逆势反弹

　　“上周转债市场率先表现出止跌反弹的迹象，在上证综指下跌4%的情况下整体却实现了上涨，这充分验证了我们对于转债市场估值已见底、跌无可跌的判断。”7月9日，国元证券研究员刘涛点评称。

　　自5月下旬启动这一轮跌势以来，目前A股仍未看到明确的企稳信号。但转债市场从6月29日起已悄然走出一波反弹。数据显示，截至7月11日收盘，中证转债指数从272.54点回升至278.71点，盘中一度逼近280点，累计上涨2.28%。同期上证综指累计下跌0.33%。

　　转债个券方面，6月29日至7月11日，85只可交易个券中(含可交换债，下同)，有67只个券收涨，而正股仅有17只收涨；从涨跌幅对比来看，相对正股涨幅更大的转债个券数量也超过60只。

　　进一步看，转债近期的抗跌能力和跟涨能力均明显增强。从抗跌性来看，6月29日至7月11日，正股中格力地产、金新农、东方雨虹分别下跌17.52%、11.28%和10.79%，而格力转债、金农转债、雨虹转债分别仅下跌0.48%、2.24%和3.34%；又比如，林洋能源、隆基股份、国祯环保分别下跌了9.98%、8.59%和8.06%，而林洋转债、隆基转债、国祯转债反而上涨了1.18%、0.99%和0.50%。

　　再看跟涨能力，上述期间转债个券涨幅榜冠、亚军依次为康泰转债、道氏转债，其分别上涨了13.19%、8.37%，略低于对应正股17.36%和14.93%的涨幅；但紧随其后的济川转债、宝信转债、17桐昆EB、赣锋转债分别上涨了6.71%、6.41%、5.95%和5.34%，对应正股的涨幅则分别为4.93%、4.62%、2.99%、3.89%。

　　“上周存量转债中共有73只正股股价出现下跌，而转债绝对价格仅44只下跌，这意味着将近四成的转债在正股跌势中逆向而上，‘正股跌、转债涨’现象在越来越多的个券中上演，转债这一特殊品种的防御性优势正在逐渐凸显。”国信证券点评称。

　　上涨“底气”在哪里

　　作为向来跟随正股波动的“乖乖宝”，近期转债何以远超过正股表现？谁给了转债逆势反弹的底气？机构认为，转债近期之所以抗跌，主要原因是经历前期大跌后，转债估值已接近历史底部，债底价值对于价格的支撑较强。

　　因转债市场走势主要跟随股市波动，今年受股市大跌影响，转债市场表现也不佳，尤其在5月下旬以来的这一轮下跌中，转债市场加速寻底，快速接近历史底部区域。5月23日至6月28日，中证转债指数从296.57点一路跌至272.49点，26个交易日下跌了8.13%，28日盘中触及272.35的低点，创2014年1月27日以来新低。这一期间，上证综指从3205.44点下跌至2786.9点，累计跌幅达13.3%。

　　即便相对“抗跌”，这一轮下跌行情中转债仍“受伤”不轻。截至6月28日收盘，有56只个券跌破面值100元，占比超过65%，其中12只个券的最新价格低于90元；有73只转债到期收益率为正，4%以上的约23只。

　　华创证券债券研究团队指出，目前转债债底价值对于价格的支撑较强。当前整体转债的平均纯债价值在86元左右，在历史上处于较低水平，主要是现在转债发行较多，不少转债的评级较低，对应的纯债价值低，拉低了整体水平。目前平均价格距离纯债价值的距离大约在15元左右，在历史上也处在相对的底部。

　　兴业证券固收团队进一步指出，近期转债之所以抗跌，主要有两大原因，一方面，转债处于临近债底的区域，而无风险利率持续走强又推高债底；另一方面，立足中期的思路下，很多人开始尝试布局，转债的供需情况得到一定改善。

　　中长期布局时机已到

　　机构普遍认为，未来转债继续下跌的空间已有限，也就是说，对配置资金而言，布局中长期的时机已到。不过对短期资金而言，目前可能仍需耐心等待机会，待大盘明确见底后再着手反击。

　　“目前我们计算的转债价格指数为99.7，落在100下方，处于2010年以来8.2%历史分位点。无论是绝对价格还是估值均已在历史底部，建议关注价格在95元附近、平价在债底附近、公司业绩稳定的个券，可适量抄底增持。”国信证券表示。

　　中金公司认为，近期转债市场成交回暖、抗跌性显现也折射着投资者的心态和仓位，目前投资者可能并不如想象中悲观，背后的原因不难理解，其一，转债本身调整幅度够大，正股和估值经历双杀，一些尚存股性的品种收益率也超过3%，已经能为投资提供保底业绩产出；其二，相比股票而言，转债的不对称性可能能更好地应对当前略显复杂的环境，“左侧”入场的操作体验更为友好；其三，不难预计的是，投资者的仓位已经普遍不高。

　　“既然转债下跌的空间不大，那现在需要考虑的是何时加仓。”华创证券明确表示，对于以保险为代表的偏长期资金来说，在相对底部区域可以慢慢配置，从6月转债持有人结构看，保险持仓占比确实增加了，而对于基金这些短期资金来说，等到市场真正企稳，转股溢价率压缩之后加仓也不迟。

　　机构分析称，由于转债相对股票抗跌，导致转股溢价率大幅被动提升，目前平均转股溢价率在38%左右，高于2010年以来的均值，使得转债的弹性下降。对短期资金而言，最好等待股市企稳、转债溢价率压缩后再进行交易。

　　“我们6月下旬密集拜访了北京上海的投资者进行路演，不少客户认为虽然当前转债价格实属低位，但依旧没有到全面入场的时候，这与我们不可冒进的策略判断相吻合。”中信证券固收首席明明表示。

　　明明认为，从绝对价格角度出发，转债市场上涨空间充足，从中长期角度看，现在就是性价比较高的布局机会。不过，当下市场转股溢价率是决定个券走势的关键因素，而满足目标区间的标的数量偏少则使得转债市场略微尴尬。建议投资者关注低溢价率个券以及新上市个券。

　　展望下半年，国泰君安固收首席覃汉表示，随着前期的下跌，许多转债标的的投资价值逐步开始显现。而转债发行持续推进，可选标的逐渐增多，主动择券空间将越来越大。即将进入中报披露期，真正有业绩且估值合理的个券迎来中长期布局时点，下半年转债市场的行情并不会太差，但更多可能体现为结构化的机会。但短期来看，市场偏弱，建议防守为主。