近日，由吴奇隆创立的稻草熊影业向港交所递交招股书，拟香港主板上市，招商证券国际、中信建投国际为其联席保荐人。据悉，稻草熊影业此次募资将用于剧集的制作、投资和并购、收购IP等。

　　明星进军资本市场并不少见，但资本市场并不会因为明星光环就敞开大门。在稻草熊影业IPO之下，其毛利率腰斩、负债高企、客户单一等问题正浮出水面。

　　漫漫资本路：暴风收购无果、阿里退出 深度捆绑爱奇艺

　　天眼查资料显示，稻草熊影业为吴奇隆2014年成立的影视公司，业务覆盖电视剧投资、制作、发行等，隶属于江苏稻草熊影业有限公司，稻草熊营业产品有原创IP影视作品《蜀山战纪之剑侠传奇》等。

　　招股书显示，稻草熊影业控股股东为刘小枫，持有58.41%的股份，爱奇艺为其第二大股东，持有19.57%的股份。此外，刘诗施（刘诗诗）、赵丽颖、翟芳也分别持有14.8%、0.79%、6.43%的股份。

　　创始人吴奇隆并未明面上持股，仅冠以“艺术总监”头衔，但据2017年3月娱乐资本论刊发的吴奇隆专访文章所述：刘小枫为吴奇隆的合伙人，碍于台湾人的身份，吴奇隆不能亲自持股。此外，加以刘诗诗、赵丽颖等持股，可以说稻草熊是不折不扣的“明星公司”。

　　2016年，暴风集团(300431,股吧)曾对稻草熊影业发起收购，彼时正逢吴奇隆、刘诗诗大婚之际，而这次收购也被戏称为吴奇隆送给刘诗诗的“天价聘礼”，但以失败告终。

　　2016年3月，暴风集团拟以10.8亿元的对价收购稻草熊影业60%的股权。如果暴风成功收购，刘诗诗将可以获得6480万元现金和1.5亿元的暴风集团股票，合计约2.16亿元。这也意味着，在3个月不到的时间里，刘诗诗的200万元注资股份上涨到了2个多亿。

　　2016年6月7日，证监会否决了这起收购案。证监会给出的理由是：“暴风集团申请材料显示，标的公司盈利能力具有较大不确定性，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》的相关规定。”

　　在暴风集团收购无果后，稻草熊营业与阿里影业走到了一起。2016年6月底，阿里影业在上海电影节召开成立两周年发布会，会上出现了刘小枫、吴奇隆和刘诗诗的身影。2016年12月，阿里影业基金进行战略融资，获得约15%稻草熊影业股份。

　　但两年后，阿里影业选择了彻底退出，据界面新闻报道，业内对此猜测为稻草熊影业未能完成阿里影业的业绩要求。

　　在历经暴风、阿里之后，稻草熊最后找到了爱奇艺作为靠山，并捆绑至今。

　　2018年11月，稻草熊订立与江苏稻草熊的合约安排并对其并表。随后，爱奇艺即以4000万美元收购稻草熊15%的A轮优先股。今年5月，爱奇艺再度斥资1513.88万美元收购稻草熊4.57%的A轮优先股。目前，爱奇艺以19.57%的股份成为稻草熊影业的第二大股东。

　　喜忧业绩表：营收增长下 毛利润腰斩 客户高度集中

　　据招股书显示，稻草熊影业近三年营收逐年上涨，但净利润却大幅波动。

　　2017年至2019年，稻草熊影业营收分别为5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元，同期净利润分别为6403万元、1051.3万元、5040万元。2020年Q1，稻草熊影业营收3.27亿元，净利润4289.1万元。在影视行业遇冷之下，稻草熊影业的表现可谓亮眼。

　　从毛利率来看，2017年至2019年，稻草熊影业毛利率分别为28%、30.9%、14.1%，呈现逐年下降趋势，2019年甚至可以用“腰斩”来形容。

　　对此，稻草熊影业在招股书中解释称，这是由于2017年9月国家新闻出版总局下发演员“限酬令”后，影视剧制作成本下降，导致2018年、2019年网络视频平台播映剧集的购买价格下跌。但公司在2017年2018年制作的电视剧集按“限酬令”前的成本制作，因此相关业务毛利率下降，符合行业趋势。

　　招股书显示，稻草熊影业目前收入主要来源于自制剧集播映权许可、买断剧集播映权许可及定制剧集承制服务。

　　其中，自制剧集播映权许可为稻草熊的第一大收入来源。2017年至2019年，该业务分别占同期总收入的比例为17.6%、65.6%、74.7%。但自制剧集播映权许可的毛利率同样逐年下滑。2017年至2019年，稻草熊影业自制剧集播映权许可毛利率分别为57.3%、24.2%及11.2%。

　　值得一提的是，稻草熊影业在深度捆绑爱奇艺的同时，营收来源主要依赖爱奇艺，且客户单一的趋势。

　　2017年爱奇艺是其第二大客户，2018年至今年一季度，爱奇艺为其单一最大客户。数据显示，2017年、2018年、2019年以及2020年Q1，稻草熊影业来自爱奇艺的收入分别为1.16亿元、2.45亿元、2.09亿元、3.27亿元，分别占同期总收入的21.4%、36%、27.2%及100%。

　　稻草熊影业也坦言，如果公司无法与爱奇艺维持业务关系，如果爱奇艺失去其领军市场地位或不再受欢迎，则公司的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

　　与此同时，招股书中还透露出稻草熊影业的现金流也在吃紧：由于今年一季度营收出现下滑，公司经营现金流也出现下降，导致公司现金等价物下滑至0.95亿元。

　　而且，稻草熊影业的流动资产负债也在不断攀升，2017年至2019年，稻草熊影业的流动资产负债分别为4.32亿元、6.59亿元、15.54亿元。2020年Q1，稻草熊影业的流动资产负债率也高达13.87亿元，而负债总额高达16.99亿元。

　　综上所述，上市一定程度上可以缓解稻草熊影业在资金方面的压力，但募资所得用于剧集的制作、投资和并购、收购IP的做法能否达到预期，还有待考察，毕竟影视行业项目存在较大的不确定性。而在营收上升背后，稻草熊影业也需要解决毛利率腰斩、客户单一等问题。手捧大量资源与明星资本，稻草熊影业无疑占据了较大优势，但其未来表现将会如何，答案需要用时间来验证。