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华泰证券:资金趋紧震荡筑底

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月01日 09:33

王佩艳

    资金紧张是制约二季度行情的主要因素，再融资规模和大小非解禁股上市的压力仍然很大，创业板的推出将分流资金。资金供给短期难以有较大的改观。供求失衡制约市场的活跃程度。

    业绩保持稳步增长

    影响盈利的因素为GDP、物价。历史上工业企业利润增幅下滑与GDP和物价走势相关性极高。我们能看到的数据显示1998年以来10年中，在物价上涨的年份，工业企业利润增速都是上涨的，在GDP处于8%以上水平的经济中，工业企业利润增幅几乎没有小于20%的例子。

    工业企业利润与CPI

    上市公司的情况除了受宏观环境的影响外，还受市场监管政策和财务政策的影响。例如2001年明显受到监管风暴影响，上市公司业绩出现了负增长。但除此之外历史上物价上涨的年份没有低于20%的利润增长。我们还注意到上市公司的利润与CPI、PPI、燃料原材料购进价格指数之间的差额没有可以直接观察到的相关关系。综合上述两点我们认为在物价指数上涨的年份至少表示燃料原材料以及动力价格的上涨能够通过顺利的传导到CPI，因此，2008年物价维持在高位对企业利润总体影响不大。

    工业企业利润与GDP

    制度变革为上市公司的发展继续提供动力。市场较为担心上市公司盈利水平可能达到了阶段性的高峰。但是我们分析发现上市公司的毛利率从1992年以来几乎呈现持续下滑的走势，即使是在业绩快速上涨的近三年，上市公司的毛利率也几乎是保持平稳，提高幅度有限。而上市公司净资产收益率在近三年的提升主要是靠管理能力提升和收入快速增长所致。显然股权分置改革有效地促进了股东和管理层的积极性。目前，实施股权激励的上市公司仍是极少的一部分。2008年以来大型国有上市公司股权激励的开闸将继续推进上市公司管理水平的提升和业绩的释放。制度变革的推动力在未来若干年内仍是上市公司业绩的重要推动力。

    上市公司利润与CPI

    综上所述我们判断利润总额的增长加上税改带来的利润增加，2008年业绩增长能够维持在25%-30%的速度。

    估值具备一定吸引力

    A股市场合理的估值水平一直没有一致的结论。在预期市场下跌信心不足时，投资者有海外市场这个更低的标杆，而在预期市场上涨信心较足时，投资者有更多的看多理由和更高的估值标杆。这显然是陷入一个循环论证的境地。

来源：证券日报

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