中国中铁:大单大工程打造基建"航母"

2008年06月27日 08:13 来源：中国证券报欧阳波

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·机构预测明日大盘走势

    石大华：上市三到五年要发生质变

    本报记者欧阳波

    记者：公司在2007年年底开创了先A后H、H股定价高于A股定价的新模式，公司分别在上海证券交易所和香港联合交易所上市，投资者非常关注公司未来的发展战略和目标。

    石大华：公司经过股份制改革上市了，但关键的问题在于，上市后怎么办？这也是我们上市前后一直在考虑的问题。公司不能专门只朝政策性和投资性的方向发展，上市后3到5年公司要发生质的变化，不是低层次的施工建筑企业，不能捞一把就走，做完形象工程就完事。

    2007年-2011年公司的战略发展目标是：推进“两大转变、实现三大目标、建设四型企业”。“两大转变”即推动企业由传统的国有老企业向现代企业转变，由中国的大企业向具有国际竞争力的大公司大企业集团转变。“三大目标”是经过五年左右时间的努力，实现做优、做强、做大企业的目标。“四型企业”即努力把集团公司建设成为治理完善、主业突出、结构优良的现代型企业集团；管理先进、与国际接轨、世界知名的国际型企业集团；自主创新能力强、拥有自主知识产权、核心竞争力突出的创新型企业集团；诚实守信、团结互助、协调发展的和谐型企业集团。

    根据公司确立的2008年工作目标，公司在2008年将完成新签合同2750亿元以上；完成营业收入2100亿元以上。公司将始终坚持以基建建设为主业，提高运营效率，提高毛利率，以更优异的业绩回报股东。

    记者：公司将如何保证上述目标的实现？

    石大华：为了实现各项奋斗目标，我们提出了“坚定一个思路、搞好两个加强、实行三个集中”的中心工作。“坚定一个思路”，就是要坚持建筑业“上中下”游协调发展，在做强做大基建建设主业的同时，不断强化建筑一体化优势，形成有限相关多元化的产业结构，努力提高企业的发展质量和发展水平。

    “搞好两个加强”，就是加强投融资项目、BT、BOT等资本运作项目以及房地产、资源开发项目的监管，强化过程监控，有效规避风险，提高运营质量；加强组织结构调整，减少管理层次，缩短管理链条，全面推行过程项目扁平化和精细化管理，降低工程成本，提高经济效益。

    “实现三个集中”，就是实行财务融资和资金集中管理调度使用；实行大宗物资材料集中招标采购；实行大型设备集中采购调配，进一步发挥集团优势，优化资源配置，提升企业的运行质量。

    记者：竞争优势体现在哪里？

    石大华：公司的竞争优势主要体现在：具有明确的战略部署和发展策略。企业发展出现问题怎么办？企业该如何发展？这些问题公司都已经具有明确的答案。公司具有人才优势，高级技术人员就有9000多人，专业技术人员是9万多人，这在诸多行业都不常见。

    公司具有专业技术优势，在桥梁、隧道、电气化铁路设计和建设以及桥梁钢结构、道岔设计和研发制造等专业领域和关键技术上所拥有的自主知识产权、主导产品和核心技术，居于中国领先水平，达到国际先进水平。公司结构调整初具规模，公司向高端项目运作和建筑业上游方向发展，从建筑业发展到涉猎环保、金融、资源等领域。

    公司具有独特的政治优势和深厚的企业文化，关键就在于精神。比如青藏铁路的修建，工人们都是生理和生命的严重透支，6万人在工地上干了5年，而且花费的是那么低的代价，耗资320个亿，同样的工程在国外，没有1000个亿是下不来的。

    受益铁路投资“盛宴”

    国泰君安韩其成

    中国中铁是中国和亚洲最大的建设集团，全球第3大建筑工程承包商，2007年“世界500强”排名342，“世界品牌500强”排名417。在全国各省均有业务，在境外逾55个国家和地区承建超过230个海外项目。自20世纪80年代以来，在工程、建筑、研究及设计各领域荣获超过200个国家级最高奖项。

    净利润增速远高于收入

    公司业务以铁路等基本建设为主、收入占最大比重，但盈利能力基本建设较其他板块略低，其中勘察设计、房地产毛利率盈利水平最高。

    2007年实现收入1805亿元、同增13.2%，净利润31.6亿元、同增92.2%；2007年扣除非经常性损益净利润8.88亿元、同比下降32.9%，该净利润仅占归属母公司股东净利润的28.1%，净利润增长更多来自非经常性损益。2008年1季度实现收入349亿元、同比增长7.7%；净利润5.25亿元，同比增长150%；非经常性损益6561万元，占净利润12%，盈利质量相对略有提升。净利润增速远高于收入增速，主要通过非主营业务外财务指标调整实现、可持续性略低。

    公司整体毛利率由2006年10.72%下降至2007年的10.33%：其中铁路建设由10.2%下降至9.5%；公路建设由8.9%下降至7.1%；市政建设由8.0%上升至9.2%；勘察设计与咨询由37.8%下降至34.3%；工程设备和零部件制造由18.2%上升至19.6%；房地产开发毛利率由39.8%下降至33.2%。2007年高铁项目施工定额未有实质调整，影响了铁路毛利率。勘探设计毛利率降低主要是人工成本增加所致；房地产因为石家庄项目是收购于第三方毛利率低、贵阳项目毛利率低于大城市水平。

    受益于以前年度职工福利费转回影响，2007年公司管理费用同比下降2%，管理费用率由4.9%下降至4.3%。2008年一季度管理费用率由2007年一季度的6.02%下降至4.61%，高于2007全年4.25%的水平，但低于2006全年4.91%水平。

    2008年一季度毛利率由2007年一季度的11.1%提升至11.9%，亦高于2007全年10.33%的水平；同时受上述因素推动净利润率由0.6%提升至1.5%，略低于2007全年的1.75%的水平。2007年一季度收入占当年18%，净利润占当年7%，一季度为建筑类企业传统淡季。2008年一季度收入、净利润分别占我们2008年预测值的15.8%和13%，仍是淡季水平。因此，一季度展示的数据并不能从完整意义上解释为2008全年趋势，尚需二季度更多数据形成客观、切实的判断。

    受益铁路建设投资

    “十一五”铁路建设规划投资1.25万亿元，其中2006-2007年完成3776亿元，2008-2010年平均每年至少将完成2908亿元才可实现规划目标，相当于每年至少约需完成2035亿元基本建设投资，2008-2009年是实现收入高峰期。高铁合同定价提升对公司铁路板块毛利率、进而提升整体毛利率至关重要。目前高铁参考普通铁路定价已开始逐步修改，前期人工费用定额已经调整，基本上是遵循成熟一项调整一项、进行单项部分调整，是一个渐进的过程。

    公司在国家加大力度投资铁路建设事业上是最大的受益者之一，同时在国际市场业务拓展发挥了国家影响力，努力实现产业链延伸获取更多资源、提升高毛利率产品结构。管理模式改进降低费用率、提升毛利率最值得期待，但不可否认这仍将是一个渐进的过程。

    2008年公司计划实现营业收入2100亿元，预计营业成本1884亿元，相当于营业毛利率10.29%，略低于2007年，并预计完成新签合同额2750亿元、同增10.7%，增速比上年略有放缓。我们预期2008-2009年实现EPS为0.19元、0.26元，同比增长25%、43%。