中国国航:客货并举打破高油价魔咒

2008年06月27日 08:14 来源：中国证券报朱宇

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·机构预测明日大盘走势

    如果把中国的航空公司比做一群飞翔的大雁，那么中国国航(601111)无疑是其中的头雁。

    长期以来，中国航空业始终处于上下游的夹击之中艰难飞行，上游是油价高企带来的成本压力，下游是机票价格的激烈竞争，而唯有中国国航能够多年来保持航空运输主业的盈利。

    另一方面，作为唯一载国旗飞行的航空公司，中国国航还承担了共和国航空业“长子”的使命。雪灾救援、圣火传递、汶川赈灾、周末包机，这些2008年上半年关键词的背后，都闪现着中国国航忙碌的“凤凰”徽标。

    面对记者的采访，中国国航总裁蔡剑江笑着说：“中国国航是既要为国出力，又要为投资者负责。”

    在资本市场上，中国国航总是能带给投资者惊喜。

    2006年，国内航空公司合计实现净利润23.8亿，行业开始复苏，其中仅中国国航一家依靠出售港龙航空股权获得的巨额投资收益，当年就实现盈利29.77亿元，为航空公司整体业绩扭亏盈利立下头功。

    2007年，在没有了类似上一年的巨额股权投资收益后，市场曾一度对中国国航的业绩增长充满了担忧，但是依赖航空主业的增长，以及投资收益和汇兑损益的锦上添花，中国国航又取得了净利润38.81亿元佳绩。

    进入2008年，国际油价持续大幅攀升，一度接近140美元/桶，国内航油价格也在6月20日零时作出调整，航空煤油出厂价格由每吨5950元调整为7450元，上调幅度为25.21%。航空公司的经营形势空前严峻，国际航协发出了全球航空业巨亏的预测，在如此重压之下，中国国航能够打破高油价的魔咒，继续带给投资者惊喜吗？

    客运：调配运力强化北京枢纽

    分析2007年中国国航的利润结构，主营业务、投资收益和汇兑损益三部分中，主营业务贡献的利润出现显著增长。民族证券分析师王晓艳介绍，公司来自主营业务的利润比重已经逐步加大，2007年占比达到40%以上，远远高于2006年的14%。

    在全行业复苏的情况下，多数航空公司选择了加大运力投入。但中国国航并没有盲目投资，而是保持了一贯的谨慎态度。

    2007年国航全年净增飞机13架，而同期南航和东航分别净增飞机23架和20架。

    从年报公布的数据来看，中国国航业务量增长速度显著高于运力投放增加的速度，这就意味着国航用相对偏低的运力增长换来了高于行业平均水平的客座率。

    2007年中国国航的客座率由2006年的75.9%增长至78.5%，增长了2.6个百分点，高于东航73.58%和南航74.5%的客座率水平；国航每收入客公里收益为0.64元，也较2006年提高了5.1%。

    据德邦证券分析师郑庆平介绍，2007年国航国内航线的客座率已经达到80.19%的国际高水平，越往上提高难度越大。因此，国航未来收入的增长还是需要运力的持续投放。

    国航董秘黄斌介绍，2008年国航计划投资118.8亿元，引进24架飞机，包括8架A320、7架A330和9架B737，这仍然低于国航去年投入29架飞机的运力增长规模。

    但郑庆平认为，考虑到B787飞机交付的延迟以及奥运会对航空运力需求的拉动，公司今年淘汰旧飞机的步伐会较去年明显放慢。

    此前，有分析师曾置疑国航的运力投放低于实际航空需求的增速，虽然能够一定程度的提高客座率，但是不能充分享受国内航空业景气带来的增长机会。

    国航董秘黄斌对此解释称，国航在引进飞机方面保守是考虑到自身的维修、后勤等保障能力，以及管理能力是否匹配。

    从统计数据来看，国航在运力投入方面的谨慎是有道理的。据中国民航局统计，今年1-4月份，中国民航业正班客座率除1月份同比增长外，其他月份，都出现同比负增长。

    5月12日，汶川地震的发生，更是对国航在西南地区的经营产生很大冲击。在国航的规划中，以成都为区域枢纽，投入了39架飞机。

    国航总裁蔡剑江透露，考虑到西南航空市场的恢复情况，国航果断决定从西南市场抽调7架客机支援北京枢纽的建设。

    蔡剑江在接受本报记者采访时表示，“去年西南市场的生产规模占国航总规模的13.2%，利润贡献不到7%，因此地震对公司的整体业绩影响不大。而与此同时，随着T3航站楼的建立，奥运新航路的开通，首都机场刚刚新增了200个航班时刻，其中国航分到了120个，因此从西南地区调增的7架飞机将会很好的缓解国航在北京的运力压力。”蔡剑江表示，国航计划到2010年机队规模将达到306架。

    货运盈利成为新亮点

    今年一季度，国航积弱的货运业务已经开始出现好转。

    这主要得益于公司对货运业务的发展战略做了相关调整，目前全国三分之一的货运市场集中在长江三角洲地区，据此国航将80%的全货机运力转移到上海市场，北京的货运业务则主要以客机腹舱带货为主。

    国航还相应调整了货运业务构成，增加了航空快件和包括的业务量。国航总裁蔡剑江表示，今年以来，进口贸易量上涨超过了50%，也给公司的国际货运带来了很多回程货物，一定程度上提高了货运的收益。

    另据介绍，国航加大了内部运力的调整，整合了境外的货运销售力量，在已有的25个海外销售网点的基础上成立欧洲和美国地区总部，加强货运销售的协调和控制，力争今年将欧美航线货运业务的载运率提高5个百分点。

    对于酝酿很久的国航和香港国泰航空成立合资货运公司一事，国航总裁蔡剑江表示，国航目前正在加紧对国货航股权的整理，目前国航在国货航持有的股权已达76%，收购首都机场所持剩余24%股权一事已经报到国资委审批，相信不久以后就会有结果。

    在谈到合资方式时，蔡剑江表示，未来合资货运公司中，国航和国泰将主要以运力(飞机)来投入，计划在上海设立公司，让京港沪三地形成联动。

    欧美业务紧抓奥运商机

    国航总裁蔡剑江告诉记者，“虽然2008年是个多事之秋，但公司对今年的经营目标心里有底，公司年初定下的目标、生产计划和考核都不会变。”

    这很大程度上得益于国航增长强劲的欧美长航线业务。2007年国航欧美客运业务破天荒地打了一场翻身仗，欧美业务实现盈利。

    与此同时，国航欧美业务两舱的利用率也分别高达55%和60%。

    今年国航的欧美业务预计将在奥运会的带动下出现更为可观的上涨，并且由于运动员将替代游客，两舱的利用率将更高。

    按照奥组委的估计，今年7-9月份，北京奥运会的召开将吸引境外乘客140万人次。国航总裁蔡剑江透露，从预订情况看，7、8月份，国航欧美飞上海和广州航线的两舱都是满的。

    汇兑收益投资收益有升有降

    在2007年，人民币升值带来的汇兑损益和投资收益依然在利润总额中占据较大的比重。

    年报显示，中国国航2007年的汇兑损益为19.75亿元，而2006年的汇兑收益则为9.6亿元。今年以来，人民币升值的速度有所加快，上半年累计升幅已超过6%。

    国航总裁蔡剑江表示，这已经超出了公司之前的预期，国航年初在制定业绩指标的时候，将人民币升幅估计在5%左右。

    此外2007年国航的投资收益为12.36亿元，主要得益于国泰航空和澳门航空的股权投资。随着7月4日两岸周末包机的开通，市场对国航今年的投资收益有所担心。

    但国航方面表示，两岸周末包机容量有限，班次不多，通航点也少，满足不了两岸旅游的需求，短期内对公司业绩影响也不会太大。如果将来彻底放开，游客也会在台湾和大陆之间形成多景点的循环，国航依然会从中受益。

    蔡剑江认为，影响投资收益的主要是国泰航空,受高油价的影响，其经营业绩可能不如去年。