中国国航:客货并举打破高油价魔咒

2008年06月27日 08:14 来源：中国证券报朱宇

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·机构预测明日大盘走势

    高油价逼出精管理

    本报记者朱宇

    从6月20日起，国内航空煤油出厂价格上调1500元，由此前的每吨5950元提高至每吨7450元，提价幅度为23%。涨价消息一经公布，各财经媒体的记者们就开始打听航空公司何时向民航局递交增加燃油附加费的申请，这已成为航空公司的惯例。

    不过按照传说中的版本计算，燃油附加费的提高只能覆盖60%～70%的涨价所带来的成本压力，剩下的需要航空公司自己去消化。此前航空公司被人民币升值所掩盖的高油价困境一下子暴露无遗。

    如今，高油价已经卡住了全球航空业的喉咙，国际航协预计全球航空业2008年将亏损23亿美元，而在两个月前，这一数字还是盈利45亿美元。在过去4个月里全球已有24家航空公司宣布破产。

    与此同时，我们却发现在国际油价持续上涨的2007年，中国国航的燃油成本占主营成本的比重却从上年的40.84%下降为40.76%。国航是如何完成这不可能完成的任务的？总裁蔡剑江一语道破天机，是高油价逼出来的。

    因为高油价，国航会将国际航线用油量的50%拿去国际期货市场上做燃油的套期保值；因为高油价，国航会在中美航线上选择新的航路，缩短40分钟航程；因为高油价，国航会要求飞行员在飞机着陆后将机载电源切换为地面电力系统……

    国航已经用实际行动证明，通过提高管理水平，中国的航空公司是可以控制好成本的。

    国内航空公司的管理欠账太多，很难相信，在一个相对封闭而旺盛的客运市场中，享受由政府补贴的低价航油的中国航空业在2007年之前会出现长时间的亏损。与“空姐换装费高达万元”的兄弟公司相比，国航已算是其中的佼佼者，连续多年保持航空主业的盈利，但即使如此，仍有很多需要改进的地方。

    中国航空公司的管理水平还处于相对粗放的阶段，从乐观的角度分析，也可以说具备很大的提升余地。

    对于天空开放，国内航空公司总是噤若寒蝉，畏惧海外竞争对手庞大的机队规模，但一位曾在海外经营过航空公司的人士曾说，中国航空公司与国外航空公司相比，最大的差距不在机队规模，而在管理水平。规模是可以向银行借钱买来的，而管理经验却是金钱买不到的。

    在美国，航空业既是“天使”也是“魔鬼”。在美国航空业开放之初，个人就可以通过银行贷款购买飞机，再用营运所获现金，归还银行贷款，可以说门槛非常低。也正是因为门槛低，美国的航空公司从蜂拥而生到蜂拥而亡，价格战空前激烈，而能够存活至今的都是依靠独到的管理，并经过几十年的不断积累和完善。

    以燃油套期保值为例，国航抵消了2.36亿元的油料费用，这占到国航主营业务收入的0.47%。而美国的西南航空公司利用衍生工具获得的套保收益从2004年开始便占据了其税前收入的大部分，在2005年甚至超过了其税前总收入。

    不难看出，国内航空公司与欧美公司在管理水平上差距明显。这就导致在开放程度相对较大的国内航空货运市场中，85%的份额被欧美公司所占据。

    客运市场的开放也是大势所趋。对于以规模取胜的航空业来说，高油价逼出来的管理水平提高，不仅关乎到国内航空公司的生存问题，更关乎到中国航空业未来的国际竞争力。

    黑云压城城未摧

    前程似锦续添花

    民族证券王晓艳

    中国国航是国内航空公司的龙头企业，拥有国内最完善的航线网络和最大的国际航线网络，是唯一载国旗运输的航空公司，是2008年北京奥运会航空运输类合作伙伴。

    短期波折不改长期向好

    2008年上半年，国内民航可谓历经波折，恐怖事件、突发地震等事件的发生导致行业增速下滑，而国航则是在相关事件中受到影响比较明显的航空公司。一方面，成都是国航在北京以外最重要的基地，汶川地震对公司正常航班的运营造成了较大的影响，公司因地震原因在5月份取消航班985班，成都地区客座率同比下降11%至66.3%。另一方面，国内安全形势日益严峻在一定程度上抑制了乘客乘机意愿，而受北京奥运会前夕收紧入境签证发放、限制举办国际性会议和展览等相关政策影响，公司在北京基地的业务也受到一定冲击。

    不过，航空业的长期发展依然拥有强大动力。公司通过进一步巩固和开拓以北京为核心的三大枢纽，对服务差异化和销售策略进行不断改善，国内和国际业务都有望获得快速的增长，而以“两舱”业务为重点的客运业务结构调整将进一步提升国航的盈利能力。北京奥运会可能会在短期内对公司的客流结构产生轻微影响，但是公司能够借助奥运会提高国际知名度和美誉度，进一步提高国际市场竞争力。2007年国航欧洲航线和美国航线分别有40%和90%以上的盈利增长来自于新“两舱”，北京奥运会将进一步拉动公司高端业务的增长。

    新增燃油成本有望部分化解

    2008年以来，国际原油价格持续上涨，目前已经接近140美元/桶，并仍有上涨趋势，国际航空煤油的价格也持续走高，突破170美元/桶，同比上涨1倍以上。国内油价在国际油价上涨的压力下终于在2008年6月19日进行上调，航空燃油价格上调1500元/吨，国内航油出厂价格达到7450元/吨，销售价格基本与国际水平相当。我们认为短期内该价格可望保持稳定，则2008年国内航油平均销售价格同比上涨22%，公司的燃油成本将增加14亿元。

    不过，公司能够通过进行燃油套期保值和收取燃油附加费来缓解油价上涨带来的成本压力。根据公司规定，国航境外用航油的50%左右可以进行套保操作。2008年初，公司设定航油套期保值中间价80美元，1季度公司相关套期保值操作收益已达1.5亿元，而公司在前两个季度的燃油对冲比重不到40%。公司计划在6月份以后加大燃油对冲的比重，预计全年将平均达到加油量的45%，套期保值操作能够在一定程度上缓解油价上升带来的成本压力。此外，航空公司也正在申请上调燃油附加费，我们认为有可能上调30%-50%，倘若能够成功，那么初步测算，公司新增燃油成本有望消化60%-90%。

    货运、投资业务锦上添花

    近两年公司客运业务保持快速上升，而货运则在2008年发生质的变化，国货航已实现扭亏为盈。通过大力调整货运机队结构，淘汰机龄较长的波音747飞机，合理调配航线，国航货运载运率水平不断提高，已经超过60%，处于历史较高水平，国航货运业务整体效益正稳步提高。此外，公司还计划对国货航股权结构进行调整，加快对其整合步伐，公司的这一动作将令货运业务进一步加强，从而得到更好的发展。

    公司投资了国泰航空、深圳航空、山东航空等公司，根据2008年迄今为止的航空市场运营形势，我们预计相关投资收益仍将得以保持，这将进一步稳定公司的业绩。而人民币升值将给公司带来高额汇兑损益，倘若2008年人民币对美元升值幅度达到10%，那么根据国航2007年年报美元负债推测，公司有望实现31亿元的汇兑收益。

    从7月4日起我国将开通大陆与台湾的周末包机，7月18日起允许大陆游客赴台旅游，未来有望开通两岸直航。根据协议，国航每周末可飞4个往返班次，一年周末包机可增长客运量近29万人，对客运量有一定的支持，民航局还表示未来将根据两岸市场需求及班次和开放航点数量的增加，稳步增加大陆方面的承运人数量。上述业务将继续为公司的良好业绩锦上添花。