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股指期货与机构投资者"羊群效应"

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月10日 14:51

刘奥南陈军

    三、股指期货对机构投资行为的影响

    今年，沪深300股指期货将闪亮登场。作为首个金融期货品种，股指期货对中国证券、期货乃至整个资本市场的重大影响，吸引着全球关注的目光，也牵动着千百万投资者敏感的神经。环顾周边股市，股指期货的推出对香港恒生指数、日经225指数、韩国KOSPI200指数和台湾加权指数造成的影响基本都是“上市前推高助涨，上市后变脸助跌”。站在分析研判“羊群效应”的角度，我们不能忽视股指期货对机构投资行为可能产生的种种影响。

    1.结构调整——增加机构投资者数量

    从国外股指期货市场发展的情况来看，参与指数期货交易最多的投资者为各类基金(如各类共同基金、养老基金、保险基金)的投资经理，其他还包括承销商、做市商、股票发行公司等。

    目前，我国股市、期市中散户投资者占比重很大，而股指期货因其合约规格、保证金制度和高于股票交易的难度系数，使广大散户望而却步。仅以资金规模来看，据有关调查数据显示，中国股民中资金10万元以下者占95%，他们参与股指期货的可能性微乎其微；资金10万至30万元间的股民参与程度也非常有限；而资金30万元以上的投资者才相对具备综合性的参与条件。有机构预测，股指期货上市后一段时期内，全国参与交易的客户数量不超过50万户，而引入的资金规模可能达到500亿元甚至1000亿元以上。股指期货作为一种金融衍生产品，其分散金融风险的基本功能，必然吸引众多金融机构出于投资组合、自营与理财等需要而积极参与，尤其企业年金、保险资金、社保资金等低风险偏好的机构进入。无疑，股指期货的导入将改变我国股票、期货市场的生态结构，增加机构投资者的比重、类别和参与程度，加速市场机构化的进程，逐步形成以期货公司为主体，以国有企业、商业银行、证券公司、信托公司、保险公司和投资基金为骨干的市场格局，机构博弈将成为市场的主流。这也是国际上成熟资本市场的重要标志之一，是管理层明确的政策导向。

    2.价格发现——减少模仿行为

    股指期货的基本功能之一是发现价格，是综合现在和将来的多种因素而发现将来可能的动态价格。众多参与股指期货交易的机构投资者具备丰富的证券、期货市场知识和经验，拥有广泛的信息渠道以及科学的分析研判方法。在这种机制下形成的价格能充分反映与股票指数相关的各种信息以及买卖双方的预期，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点。再通过交易所的现货交割制度，使得期货价格最终收敛于现货价格，因此期货价格能够比较准确地反映真实的供求状态及其价格变动趋势。

    从羊群行为产生的信息流模型的角度来看，股指期货价格的有效形成，无形中为市场未来走势的猜测树立了方向标，减少了盲动和各种不确定性，通过增加市场信息的透明度弱化了操作交易中模仿同行的心理。

    3.杠杆效应——放大盈亏力度

    同其它品种的期货交易一样，股指期货具有以小博大的杠杆效应。如使用10%的资金，就可以进行100%的交易，投资收益和风险系数同时放大。如果价格走势与交易方向相反，投资者就会面临十倍高于同样额度股票交易的亏损风险，被迫限时追加保证金甚至强行平仓。而作为交易金额巨大的机构投资者，杠杆效应使较小的价格波动引起较大盈亏，从而对整个市场形成大大高于预期的强烈影响。与股票现货市场相比，股指期货的盈亏来得更快更猛。如1987年10月19日，香港股指期货受全球股市爆跌的影响，出现大幅下跌，香港期货交易所停市4天后开市再下跌1100余点，达到33%的幅度，创下全球股市单日下跌幅度的纪录，做多的投资者全面爆仓，许多会员无法履约，出现大面积同时违约的现象。一时间，市场资金链断裂，连香港期货结算公司也岌岌可危。

来源：和讯

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