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我国CPI长期低估 CPI修正将影响2007年债市走势
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| 万晓西 |
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我国CPI长期以来存在较大程度的低估，今年调整可能不可避免。笔者认为，由于统计方法调整导致的CPI数字修正或是2007年债券市场走势的关键因素。
我国CPI长期低估
根据笔者测算，食品价格2005年约是1978年的10倍，其他价格保守估计平均是20倍，则2005年价格水平是1978年的15倍左右是一个保守的估算，也就是说我们通过直接对比商品价格大体可以判断，以1978年CPI的权重计算，27年间中国城市狭义CPI上涨14倍，年均通胀率为10.6%。根据国家统计局数字2005年城市居民消费价格水平是1978年的5.031倍，年均通胀率6.2%，则27年间中国城市狭义CPI年均低估4.4个百分点左右。笔者进一步的测算表明2005年城市广义CPI是1978年的50倍，年均低估9.4个百分点左右。
值得强调的是，由于不能获得更多精确数据的支撑，统计局外的研究人士的长期通胀率的测算只能估算到一个数量级，本文的估算分别是15倍和50倍，真实可能是20倍，也有可能是80倍，但是这样的测算依然是有意义的，至少为制定政策和进一步的精确测算提供了一个大致坐标点。需要说明的是，笔者上述测算都是基于比较保守的估算，1978年10-12元是足够一个大学生一个月的伙食费，但是2005年伙食费则需要250-500元，是1978年的25—50倍左右，而本文食品类价格确定为10倍，狭义CPI仅确定为15倍。一个相对中性估算的结论可能是2005年狭义CPI和广义CPI分别是1978年的20倍、70倍左右，也就是年均分别低估5.6、10.8个百分点。
今年年CPI修正或不可避免
中国人民银行货币政策委员会前委员、资深经济学家余永定2007年1月1日接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)专访时表示，“消费者价格指数(CPI)尚不能完全反映出中国实际通货膨胀水平”。2006年8月复旦大学张军教授在《治理危机还是统计危机》文章中指出，“我在苏南的两天却让我不得不关注另外一个更根本的问题：应该在多大程度上相信我们的全国固定资产投资的规模数据？从苏南的那几位地方官员的口中我能感觉到，地方政府存在着的一个基本的疑虑或尴尬：中央政府掌握的固定资产投资的数据是否足以对宏观经济的过热与否做出可信的判断？其实，从上一次情况来看，固定资产投资规模的数据似乎并不完全获得地方政府的认同，但问题是，这个数据又都来自地方。假如连地方政府都不太认可这个投资规模的数据，那么真正的危机就不是治理危机，而该是统计置信的危机了”。高盛的梁红、花旗银行的黄益平、中金的哈继铭等众多经济学家以及人民银行先后都对统计数字提出过质疑。
当众多经济学家和人民群众都感觉到CPI存在低估，则CPI低估的幅度绝对不是一两个百分点，而CPI的修正从长期来讲也就是不可避免的了。2007年国家统计局已经明确将重点调整居民消费价格指数(CPI)代表品规格和消费支出的分项权重，建立居民基本生活费用价格统计制度。因此，伴随居民消费价格指数(CPI)代表品规格和消费支出的分项权重的重点调整，2007年CPI数字也必然进行修正。
CPI数字修正影响债市走势
据年初新华社报道称，国家统计局将加强与宏观调控密切相关领域专业统计。国家统计局今年将进一步完善居民消费、工业品、房地产等价格指数的编制工作。重点调整居民消费价格指数(CPI)代表品规格和消费支出的分项权重，建立居民基本生活费用价格统计制度。国家统计局将重点完善失业率调查。此外，还将完善劳动工资统计，研究建立农民工统计监测体系和农村劳动力非农就业统计制度。国家统计局还将改革固定资产投资统计。切实抓好投资项目统计工作，特别是要完善新开工项目统计制度。
目前国家统计局尚未公布的具体调整方案，因此CPI的具体调整幅度无法估算。2006年9月时任国家统计局局长的邱晓华表示，将对物价指数(CPI)统计体系进行必要的调整，即将中国老百姓十分看重的房价、煤气和学生补习费等包括进去。2006年12月全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.4%，折旧按3%计算，则房屋价格上涨幅度为8.4%，如果住宅权重为CPI的20%，则会导致CPI上升1.7个百分点。当然房价统计也是严重低估实际上涨幅度的，如果房价统计质量在2007年得到提高，那么对CPI的影响将会更大。
笔者认为如果CPI修正的幅度低于0.5个百分点，则对债券市场走势影响不大；CPI数字调高1个百分点以上将对债券市场走势产生较大影响，并会导致央行加息可能性增加。
2003年12月3日，由包括中国在内的85个国家、包括世界银行在内的23个国际政府和非政府组织以及6名雇主代表、5名工人代表等287名代表参加的第十七届国际劳动统计学家大会通过《关于消费者物价指数的决议》，明确规定，“对用于估计消费者物价指数的范围、权数和方法将要作出的任何变动，应该提前通知使用者。当发现所公布的指数估计由于在编制过程中的误差或错误而严重扭曲时，应该纠正并予以公布。对错误一经发现应根据已公布的现有政策尽可能迅速地纠正”。
但是国家统计局可能不遵循上述CPI编制的国际标准，即对CPI调整采取渐进分步调整不公开的方式，这样对债券市场的影响就会小一些。 |
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| 来源：中国证券报 |
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