腾挪空间储蓄分流是债市发展长期利好债券滚动报道

腾挪空间储蓄分流是债市发展长期利好

2007年06月28日 12:44

陈继先

    5月份金融市场运行最为“显眼”的数据之一是居民储蓄分流问题。据央行公布，5月居民储蓄相比四月份净减少2784亿元，创历史最大降幅，同比增速仅有9.4%左右，与今年一月份水平相当。

    储蓄分流是居民个人持有资产结构改善的体现，是我国经济发展的必然趋势，并不会对银行信贷产生明显影响，也不会影响银行对市场的资金供给，对债券市场影响更是微乎其微。但从长远来看，资金分流效应将促进我国银行体系改善货币创造机制，为债券市场发展腾挪了空间。

    储蓄分流明显加快

    从央行公布的统计数据来看，储蓄分流从去年下半年已经开始，2007年1月份开始明显加快。1月份居民储蓄存款同比增长率仅9.34%，新增227亿元，而至4、5月则连续出现负新增。居民储蓄存款中活期存款同比增速虽连续回落，但总体平稳，真正拖累居民储蓄存款的是定期存款“衰减”迅速，1-4月同比增速均在8%以下，定期存款余额在2007年重新回到10万亿以下的可能性非常大。2003年以来我国居民储蓄中定期存款所占比重一直稳居在三分之二左右，然而从去年开始这一比重逐步降低，到四月底为63%，几乎创10年来新低。

    而就在这一时期，基金发行动辄百亿规模，A股指数连创新高，A股开户数量突破一亿，上述信息均表明，股票市场是储蓄分流资金最主要的流向所在。另外，消费升级带来居民消费支出加大也是分流居民储蓄的重要原因。统计显示，进入2007年后我国全国消费品零售总额同比增速迅速越过13%左右的平均水平，5月份升至15.2%。与此同时，房市、车市最为体现消费升级的领域也再度出现供需两旺。特别是房产由于具有消费和投资双重属性，更容易吸引居民储蓄。就在这一时期，全国许多地区房地产价格再度出现快速上扬的局面。

    储蓄分流为债市发展腾挪空间

    存款是银行信贷资金的重要来源，居民储蓄加速分流也不免使人担心会减少银行存款，进而影响银行的经营，对债券市场资金面也会产生冲击。然而事实并非如此。

    首先，居民存款分流出的资金只是属性发生了变化，变成了企业储蓄等，其绝大部分依然在银行体系内循环。居民存款流入股市，或者存在证券公司保证金账户，或者买入股票，其中主要是新股融资，2007年初至现在，我国A股融资规模为1233亿，而市值增长与居民储蓄资金分流效应基本无关。

    其次，银行对居民储蓄存款的依赖度正逐步下降。银行资金来源中最重要的是存款，其中储蓄存款又是存款中最大部分，然而近年来居民储蓄存款占总存款的比重正在逐步降低，从去年的50%以上下降至今年4月份的48%左右，居民定期存款所占全部存款的比重也降至30%。而企业存款、财政存款等保持着稳定的上升势头。

    另外，我国金融市场发展迅速，为银行提供了广阔的融资机制。当前，银行间回购市场交易量在千亿以上，足以满足大小银行临时性资金需求，而对于中长期资金需求，商业银行可通过发行金融债来获得。这些主动性负债工具使得银行头寸调节更加灵活多样。

    最后值得注意的是，从资产负债表上来看，存款表现为银行运用资金的来源，但就实际创造存款的过程而言，贷款、债券发行、外汇结汇、流通中的现金等才是创造存款的最终源泉。在这种机制下，加大贷款投放和债券发行规模，无疑就能创造更多的存款，轻松弥补居民储蓄分流的资金。

    事实上，我国银行贷款投放并不取决于“一时”的资金头寸变化，一般多为年初计划、年中按照计划投放，在经济景气周期则超计划投放，短期资金头寸变化并不会影响银行的信贷投放进度，真正起作用的是宏观调控。

    因此，当前居民储蓄分流不会影响到银行信贷，更不会影响到银行的资金供给，从根本上说，银行体系的资金供给主要取决于管理层对流动性的控制意愿，以及对商业银行创造存款能力的约束。

    储蓄分流、存款占银行资金来源比重下降是我国金融市场发展的必然趋势，这就要求银行信贷投放比重也随之下降，为大力发展债券融资腾挪空间。

来源：中国证券报

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