多重利空仍在 

　　近期，郑棉波动率加大，在资金推动下有效突破前期平台，带量上攻，引起市场强烈关注。从棉花基本面出发，考虑未来国内棉花种植意向、棉花库存及下游纱线产量及库存情况，笔者认为郑棉尚未能拨云见日。 

　　国内棉花种植意向同比下降 

　　国家棉花市场监测系统于去年11月中下旬就棉花种植意向展开全国范围专项调查，样本涉及15个省（自治区）、50个植棉县（市、团场）、1895多个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2020年全国棉花意向种植面积4587.5万亩，同比减少206.8万亩。 

　　西北内陆棉区意向植棉面积为3520.5万亩，同比下降1.3%。其中，新疆意向植棉面积为3492.7万亩，同比下降1.1%。长江中下游棉区意向植棉面积为394.7万亩，同比下降19.5%。黄河流域意向植棉面积为634.8万亩，同比下降8.2%。 

　　植棉意向下降的主要原因有二：一是籽棉收购价格下跌导致棉农植棉积极性受挫。据国家棉花市场监测系统数据显示，截至2019年11月30日，2019/2020年度内地籽棉收购均价较上年度同期下跌12.5%，新疆籽棉收购均价下跌23.9%。二是后期政策尚不明朗。2019年是新疆棉花目标价格补贴实施“三年一定”的最后一年，后期政策尚不明朗，对棉农植棉积极性也有一定影响。 

　　总的来讲，只要新疆棉花种植意向没有出现较大幅度的下滑，国内产量最终会相对稳定。 

　　棉花库存两极分化严重 

　　近两年来，棉花仓单屡创新高，自2019年11月开始，仓单增速明显加快，截至2019年12月31日，郑商所注册仓单数量为26591张，有效预报6503张，仓单总量达33094张，折合郑棉现货约132万吨，为郑棉仓单有数据以来的最高值，且处于继续增长过程中。业内有人士推测，仓单总量最高可能会至3.5万张的历史天量水平，届时盘面现货将高达140万吨，约占2019/2020年度新棉产量的24%。因此仓单对盘面的压力不容忽视。 

　　另外，2019年11月棉花商业库存约450万吨，同比增加5.48%，环比增加39.46%，为近10个年度历史同期最高值。与此同时，2019年12月棉花工业库存仅为27.4天，同比减少27.13%，环比减少4.53%，处于近5个年度的同期最低位。 

　　由此可以看出，目前棉花大量集中在轧花厂和贸易商手中，纱厂原料库存极低，若未来纱厂不积极主动补充原料库存，则郑棉持续向上突破的动力不足，空头或将卷土重来。 

　　纱线产量下降库存高企 

　　2019年11月，全国纱线产量为261.4万吨，同比减小4.18%，环比增加5.11%；1—11月累计纱线产量为2243.6万吨，同比减少13.68%；预计2019年全年纱线产量同比将下滑。2018年全国纱线产量为2865.8万吨，同比减少22.37%。从纱线年度产量环比变化趋势可以看出，呈现明显的下降趋势。2019年11月国内纱线库存为23.87天，同比增加20.3%，环比下降12.1%，处于历史同期低位。 

　　综上所述，2020年国内棉花意向种植面积下滑的调查结果对棉花基本面的实质性影响有限。目前棉花仓单及商业库存均处于近5年历史同期高位，工业库存处于历史同期低位，同时，纱线产量下滑，企业库存高企，说明下游需求疲弱，加之纺织传统放假窗口期到来，郑棉下行压力依旧。从技术角度分析，郑棉短期快速拉涨，不易追高，待企稳后可适时沽空。 

　　（作者单位：前海期货）