今年一季度，A股市场风格轮换较为明显，不少 基金 赢了前半程却输了后半程。《证券日报》基金新闻部及 国金证券 统计显示，有35只主动偏 股基金跑赢了一季度共存的两种风格的市场。记者还注意到，在即将到来的5月份，国金证券表示，基金认为A股市场负面因素施压，趋势性力量难以形成，进而减仓减低持股集中度，集中趋向优质成长股。
股基净值首季平均跌5.01%
35只股基跑赢首季全程
今年一季度，A股市场风格轮换较为明显。年初在 宏观经济弱复苏，流动性相对宽松的背景下，市场风格偏向中小市值的成长股，主题投资表现活跃；而进入3月，随着经济数据持续低迷、流动性偏紧、人民币汇率贬值，加之年报业绩披露不达预期等多重利空因素的影响下，处于估值高位的中小盘、 创业板 个股明显回调，而处于低位的低估值蓝筹股在政策维稳下展开阶段性的反弹，整体来看上证综指及深证综指季度跌幅分别为3.91%和1.68%；创业板股指在季末虽有回调但仍然实现1.79%的涨幅。
A股市场宽幅震荡的走势对基金收益影响较大，统计数据显示，一季度，主动管理的权益类基金绝大多数净值下跌，且基金间收益分化明显。
来自国金证券研究所的数据显示，369只主动管理的 股票型基金加权平均下跌5.01%，从收益率分布上来看，基金收益多集中在-9%至0这一区间内，其中收益率实现上涨的基金有77只，跌幅超过9%的有62只。单只基金方面，收益率排名第一的 兴全轻资 产基金季度收益上涨26.27%，而排名最后的基金与其业绩差距超过40%； 混合型基金方面，227只基金加权平均收益率下跌4.4%，季度内收益率出现上涨的基金有58只，跌幅超过7%的有42只。 混合型基金中收益率排名第一的 兴全有机增长 基金季度收益上涨23.97%，排名最后的基金与其业绩差距也接近40%。在2月下旬之前，中小盘风格显著的基金有突出的表现，而到了3月份成长股展开回调，也较大程度吞噬了这部分基金前期累计的收益，但与此同时，我们也发现有为数不多的基金在这两个时间段里实现了较好的业绩持续性，并以此为样本进一步分析这些基金的取得较好业绩的原因及产品投资特点。筛选样本中包括股票型基金19只、混合型基金16只，这些基金在一季度以及市场调整前后的两个阶段表现均处于同类型中等偏上的水平。通过对持仓、持股、投资风格等维度的进一步分析可以看出，这些基金在一季度的投资中在侧重成长类股票的同时持仓风格较为稳健，部分基金也具备一定的灵活性。
具体来看，混合型基金低仓位运作，积极择时降低业绩损失。选取的股票型及混合型基金样本平均持仓均低于同类型平均，且这一点在混合型基金上表现的最为明显，混合型样本低于平均11.9%。与此同时，部分基金通过积极择时、降低股票仓位降低了市场调整带来的业绩损失，包括股票型基金中的 新华灵活主题 、中银消费主题以及混合型基金中的中欧成长有选、 富国宏观策略 、 银华和谐主题 等基金的股票仓位都比上个季度明显下降，其中中欧成长优选更是将股票仓位降至0，实现了季度内的绝对收益。
侧重成长类股票的同时持仓风格较为稳健。从具体持股所归属的板块来看，选取的业绩持续性较好的股票型和混合型样本所持有的创业板指数及 中小板 指数的成分股的比例高于同业平均，同时持有的沪深300成分股的比例低于同类均值。反映出在一季度内具备较好业绩持续的基金仍集中在成长类风格的基金，从估值水平也印证了这一结论，两类基金样本的估值水平高于同类型均值。但与此同时我们也发现绩优基金的持股风格更加稳健，其持股市盈率与一季度下半场回调幅度较大的基金相比较明显更低。因此，这类基金在成长股上涨阶段分享到一定收益的同时，也因为相对稳健的风格在高估值成长股回调过程中损失不大。包括 兴全绿色投资 、 汇添富逆向投资 、汇添富美丽30、新华灵活主题、银华和谐主题、 汇添富优势精选 等基金具有较强的代表性。
灵活投资，持股留存度低于同业平均。从统计的基金持股留存度来看，一季度绩优基金的持股留存度在3只左右，低于同类型均值，这也间接说明部分基金季度内通过相对积极、灵活的操作，把握市场各阶段的投资机会。
股票仓位、集中度双降
基金集中趋向优质成长股
一季度后半程市场的调整也使得基金态度趋于谨慎，股票仓位和持股集中度都有所降低。一季度开放式基金平均持仓为78.98%，较 2013年末有所降低，其中可比的股票型及混合型的仓位分别为83.74%、72.20%，低于2013年年底。重仓股集中度方面，一季度股票型及混合性基金的前十大重仓股集中度均在50%附近浮动，且均较2013年底小幅下降。
国金证券分析认为，以基金为代表的机构投资者对短期市场普遍持较为谨慎的态度，且大家谨慎的前提基本一致，包括二季度经济存在较大的不确定性，经济改革的持续性和效果还需要观察，政策腾挪空间有限，流动性回归中性，各种违约风险点隐现，许多传统行业景气度依然低位徘徊，高成长股的业绩证伪等观点被较多提及。“在机构投资者一致预期下市场或已一定程度反映悲观预期，接下来市场对基本面、政策面的反应或逐渐钝化，也意味着当前市场的系统性风险已经不大。”
从基金一季度持股情况来看，周期蓝筹股及高估值的创业板个股成为基金减持的主要目标。虽然一季度内蓝筹股在稳增长政策以及扶持蓝筹的股市政策下有阶段不错的表现，但在经济基本面担忧尚未退去前，基金仍相对谨慎；同时创业板个股的高估值、兑现压力较大，尤其是缺乏业绩概念的个股存在风险暴露问题，季度内基金对个股的增减持变化契合了市场环境的变化。
记者注意到，在基金减持规模最大的10只个股中， 兴业银行 、 中国银行 、 招商银行 、 保利地产 等周期蓝筹股榜上有名。按持股比例变动计算，创业板个股被基金减持的程度则较为突出，如基金在去年年底持有 捷成股份 [0.00% 资金研报]31.31%的流通股股份，但到今年3月底时，基金对该股流通股中所占的持股比例已降至7.87%，此外， 阳光电源 、 碧水源 、 盛运股份 、 华策影视 、 东方财富 等创业板个股在一季度基金持股比例明显下滑。增持个股中，具有稳定成长性、抗跌性较强的大消费类个股受到基金关注，TCL、 中兴通讯 、 正泰电器 、 乐普医疗 、 恒康医疗 等大消费类个股被基金增持较多，此外，一季度基金增持比例较多的前20只个股中也出现 尔康制药 、 信邦制药 、 益佰制药 等医药类个股。
整体来看，受益于经济转型和改革的成长类股票仍将是大势所趋，绝大多数基金经理也在季报展望中表达将更积极的把握业绩可预见性强的成长股的投资机会，但需要注意的是，随着目前市场上基金规模的趋小以及看好领域的趋同，基金对于同一板块或者同一只股票的持有比例也在提升。
5月A股趋势性力量难形成
基金投资以流动性为美
二季度以来受优先股、沪港通、 国企改革等政策利好刺激，市场风格向大盘蓝筹倾斜，而高估值、兑现压力以及业绩不达预期使得创业板为代表的中小盘成长股有所调整。整体来看，经济增长的下行压力尚未解除，证监会公布IPO公司招股书申报稿提升了市场对 新股发行重启的预期，而国务院的政策微调仅有限对冲，市场趋势性力量难以形成。从投资机会角度，国金证券认为，稳增长信号虽缓解市场对经济失速的担忧，但当前的政策都属于微调性质，考虑经济下行压力犹存、政策力度有限以及转型的客观规律，周期蓝筹股仅具备阶段性投资机会，反弹行情难以持续。而成长类个股虽然在前期下跌过程中释放了一定的风险，但对高估值的化解仍不充分，尚需要时间，同时考虑即将进入年报和一季度业绩的验证期，未来成长股的走势仍加速分化。建议投资者继续采取相对稳健的策略，立足优质成长股，从估值的合理性、成长的确定性角度逢低布局，并从主题投资角度关注政策微刺激下的结构性投资机会。
落实到基金投资上，国金证券认为基金组合继续采取相对稳健的策略，与此同时，在当前以基金为代表的投资者普遍谨慎且前提较为一致的背景下，市场或已一定程度反映悲观预期，系统性风险不大，因此建议更多从自下而上的角度进行调整和布局，应对市场波动并捕捉投资机会。在具体品种的选择及投资机会的把握上，从稳健前提出发，核心持有具备稳健特征的成长风格基金，预留仓位等待积极型成长风格基金的布局机会，同时阶段性搭配价值型基金平衡风格、降低组合波动，继续关注投资灵活度高的品种或者主题策略基金，把握市场投资机会的切换。国金证券认为，从中长期角度看，受益于经济转型和改革的成长类股票仍将是大势所趋，但在当前，成长股也面临着高估值、一季报业绩的证伪、流动性的冲击，成长股的加速分化仍将延续，因此短期市场或将更重视成长的稳定性以及估值的合理性。建议投资者从稳健前提出发，核心持有具备稳健特征的成长风格基金，从组合估值角度关注最新一季报重仓股平均估值水平相对合理的产品，与此同时结合操作风格，关注投资风格相对稳健、具备较强选股能力的基金经理管理的产品，包括兴全绿色、汇添富逆向策略、新华灵活主题、银华和谐主题、汇添富优势精选、 长盛电子信息产业 、银华中小盘等基金可侧重关注。而对于风格更为积极的成长风格基金，尤其是高持股集中度的基金，虽然在成长股作为主流的行情中有较强的进攻性，但考虑当前成长股的高估值风险仍在释放过程中，并且机构近年对部分中小盘成长股的持仓逐渐集中，流动性风险不容忽视，在当前市场环境中建议预留仓位等待积极型成长风格基金调整后的布局机会。结合基金选股能力、操作风格，包括兴全有机增长、银河行业、农银消费、银河主题、中邮新兴产业、华商主题等基金可适当关注。
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