大牛市需要稳固基础 _中国经济网—

　　从发表6年的熊市结束了开始，一些业内朋友就询问：1849点会像历史上哪一个底部？是2005年的998点，还是2008年的1664点？我的回答是一个都不像，而是像1994年的325点，成为一个长期底部构造的起点。这里的“像”当然不是指行情力度，事实上，像325点到1052点这样的升幅，以后需要整个一轮超长期的牛市才能实现。所谓的“像”，更多是指底部的性质或构造形态。

　　支持这一判断的第一个理由是周期。2012年初我曾提出牛市会在2015年起步，且起点会在2000点附近的观点，这是因为沪深股市虽然存在平均19个月的周期，但它仅仅是一个周期单位，在实际运动中，股市并不会以19的节奏做机械运动，一些重大循环常常会以19的倍数运行。比如，从1999年5月的1047点到2005年7月的1004点(由于最低收盘指数产生在7月，所以我们以7月为周期终点)，它的时间跨度为74个月，约等于19的4倍。从1047点到1004点之间，平均19个月产生一个中期低点的周期性规律完全或基本消失。从2005年7月的1004点到2008年11月的1706点(和998相同，收盘最低点产生在11月)，历时40个月，中间也没有明显的19月的周期现象。因此我们可以说，19仅仅是一个更大周期的切分，找到这个对价格运动起决定性作用的更大周期才是关键所在。

　　这个问题在2005年的998点后我曾做过重点思考。当时我发现：以上证指数来说，以325点到2245点作为一轮完整的牛市没问题，但1994年7月上证指数325点时，深成指为944点，深综指为94点；1996年1月上证指数512点时，深成指为940点，深综指为104点，深成指创了新低，深综指回到了接近起点的位置，本着两个指数互相印证的原理，我们似乎也能说牛市是从1996年1月而非1994年7月开始的。如果从1994年7月算起，到2005年7月，两轮牛市起点的时间跨度为11年。如从1996年1月算起，两轮牛市起点的时间跨度就是9.5年。

　　有没有充足理由把上证指数的牛市起点也从1996年1月512点算起，而不是从1994年7月325点算起？看一下年线就可知道：1994年，上证指数收盘647点，年均值675点；1995年，上证指数收盘555点，年均值668点。也就是说，以年线来考察，1995年依然延续了1558点开始的调整，只是价格的端点已经形成，沪深两个综指都没创新低而已。小周期服从大周期，将牛市起点挪到1996年1月完全成立。如果这一观点成立，那么，9.5年也许是决定沪深股市大趋势的基本周期，从一个基本的大周期会衍生出许多长短不一的小周期，19个月只是这个大周期的切分结果。

　　为进一步验证这一推论，我寻找了两个方面证据。

　　首先，沪深股市本身的情况。从998点往前推，9.5年推到1996年1月，那么，从1996年1月往前推，9.5年又是什么？脑子里马上就想到这是中国股市从无到有，从0到1的起点。1986年9月，是新中国第1只股票上柜交易月，而之前的8月则为时间零点，从这个时间零点到1996年1月，也是9.5年，时间长度只比512点到1004点少1个月。从零开始一轮大牛市，9.5年后又是一轮大牛市；再过9.5年，还是一轮大牛市。回过头看，三轮牛市的时间长度一轮比一轮短，牛市结束后的调整时间则一轮比一轮长，尤其是第三轮的最高点6124点产生在9年半周期的左半侧，完全符合“周期三”理论，因为经历了三个周期后会产生一轮总调整，在时间比例上会呈现牛市时间短、熊市时间长的特征。

　　其次，自然界的普遍周期现象。18到20年是自然界分布最广的一种周期现象，也是自然界各种长短不一周期的最佳公约数和公倍数，江恩理论的10年和20年周期就起源于此。而对全球各股票市场的周期状况做一个粗略分析，我们可以看到这个基本周期的影响留下的脚印。由于宏观经济的最坏阶段已过去，分形和波浪理论也都能得出熊市结束的结论，但到今年6月的1849点，距9.5年周期还差1.5年，因此，把未来界定为筑底周期是合适的。

　　此外，我还说过新牛市的起步点会在2000点附近，其依据又在哪里？对股市的大趋势分析，基本速率的把握始终是一个重要方面。我们曾比较过1849点和998点，8年，上升85.27%，年均复合升幅8.01%。这对结束一轮熊市来说已经足够，但对一轮大牛市的启动来说，还略显不足，还需要更坚实的基础，这需要考察年均值的基本速率。从1995年到2005年，上证指数年均值的复合升幅为5.69%，深综指为7.45%。把两个指数合并一下，约为6.6%。

　　就目前看，今年上证指数的年均值约在2130点附近，以这个点位和2005年相比，年均复合升幅为7.86%，长期投资的价格贴水程度略显不够。一轮大牛市总是从价值回归开始，在价值回归中形成趋势和赚钱效应，吸引大量场外资金入场来构筑他们的空中楼阁。贴水程度不够，价值回归空间不大，无法形成具有足够吸引力的趋势，大牛市也就无法展开。如按6.6%的年均复合升幅计算，明年上证指数年均值约为2065点，价值贴水足够，价值回归的空间就会大大拓展，其后的价值回归就会形成一种具有足够吸引力的上升趋势，真正的牛市——新一轮构筑空中楼阁的进程就将开始。