基本面与政策面博弈 主抓主题和成长

　　近期有关房地产市场的纷扰之声不绝于耳，多重看空之声造就市场震荡幅度加剧，不过市场对于微刺激力度有望加码的预期也始终存在，这支撑股指在2000点一线屡有护盘动作。然而，在基本面及资金面的双重压制下，市场总体做多动能仍然不足，股指反弹进程明显疲软，尤其主板股指反弹过程中，量能依然相对萎缩。因此，短期市场再度陷入基本面与政策面的持续博弈阶段，股指上下两难。不过由于未来两个月处于业绩真空期，优质成长股、有实质性政策支撑的主题股可能仍有深蹲起跳、超跌反弹的动能，不过对反弹的预期收益率仍应持谨慎态度。

　　房地产市场扰动稳增长预期

　　房地产市场的一举一动都在牵扯市场的神经，近期随着二三线房地产的降价潮蔓延至一线城市，加之房地产成交的持续萎缩，4月百城房价45个环比下跌，叠加人民币贬值，国际投行、国内市场人士看空房地产、提示风险之声不绝于耳，地产投资增速的下滑可能成为经济下滑的主要推手。不过微刺激政策出现加码迹象，显示基本面与政策面进入持续博弈阶段。

　　近期的政策动作中，已经明显能感觉到微刺激力度在不断加码，无论是铁总继续加码铁路投资，亦或者是住建委换帅，都在倾向于进一步加大稳增长的政策力度，除此之外，房地产调控政策正在逐渐松动，放松限购的城市在不断增多。不过需要明晰的是，单靠铁路新增1000多亿的投资，仅能拉动GDP增速0.1个百分点，而外需上看，4月份出口增速虽有所回稳，同比增长0.9%，但离年内目标位7.5%较远。而最为重要的是，对于目前的房地产市场而言，库存固然是影响销售的重要基本面因素，但信贷政策的变化，也起到了重要的推波助澜的作用。目前来看，信贷政策的风向仍难发生明显的转变，5月以来的按揭利率进一步上行，这将继续压制地产销售情况。那么，地产和外需对于经济构成的下行压力仍将超过当前稳增长的托底效应，经济复苏疲软，面临进一步下行压力，仍是市场最为担忧的基本面。

　　因此，基本面的疲软，尤其是政策路径相对明晰下，货币政策大幅放松的概率仍然较低，这都制约了权重周期股的反弹空间，因此，对于主板的反弹动能仍然难以给予乐观预期，虽然当前沪指主板的估值只有8倍左右，放在全球市场其估值都有相对的吸引力，但需求未见底，尤其是资产价格泡沫存在消减预期下，短期仍难引发大规模资金的回流。

　　短线可布局主题成长

　　在基本面制约下，主板股指的反弹空间不大，0存量资金仍将主导市场。笔者认为，在以散户为主的A股之中，对于成长与主题的风格追逐难以发生根本变化，促发成长退潮的根本逻辑在于供求关系重塑下的估值回归，但新股发行、尤其是注册制带来的供求关系的扭转是一个渐进的缓冲过程，并不会直接导致现有成长股估值溢价体系的完全坍塌。因此，在深跌过后，成长股，尤其是估值已经回到相对合理位置，业绩成长确定性较强的成长股，必然会迎来一波超跌反弹的动能，这在前期的反弹进程中，创业板的反弹动能可能更为强势，尤其若是新股开闸过后，对于新股成长股的追逐仍有可能带动二级市场成长股的反弹走势。

　　此外，笔者对于结构性刺激力度后续加码依然存在乐观预期，因此，政策依然有望出台利多消息的，诸如加快重点地区经济建设、落实国家新型城镇化规划，以及出台促进信息、旅游 、养老等服务业发展的若干政策，促进居民扩大消费等，仍将指引一定的主题投资机会，这也成为反弹进程中仍应主抓的一条主线。

　　总的看，注册制的远期引领，逐渐放松的创业板公司上市门槛，对于现有创业板指的高估值体系而言，仍将形成较大的影响。除此之外，根据数据 ，目前创业板指2014年的预测市盈率已经回落至32倍左右，如果仅凭此估值水平已基本合理，但其蕴含的是创业板2014年的业绩仍有50%以上的成长预期，盈利预测可能过于乐观。因此，虽然我们认为5、6月份处于业绩真空期，创业板指在反弹过程中拥有更大的动能，但如果未来盈利逊于预期，其重心依然存在进一步下移的风险。因此，在追逐成长股的反弹空间时，更应留足估值以及业绩的安全边际，而且应适当降低预期收益率，而对于纯题材概念的个股 ，则更应逢高进一步减仓，切勿过度恋战。