成交骤降 国债期货“上下两难”

　　本周央行公开市场操作、利率债招标皆无明确指引，国债期货在短暂波动后重归弱势震荡格局，周四期价盘整，成交骤降逾六成。市场人士表示，7月数据或将继续验证经济企稳向好，但在定向宽松和平稳的流动性预期支撑下，市场依旧很难摆脱“上有压力，下有支撑”的两难境地。经济数据发布前，国债期货市场延续小幅盘整的概率大。

　　行情乏味 成交大减

　　多头借公开市场操作、7年期国债招标挑起的反攻相继失败后，周四国债期货市场回归弱势格局，但鉴于消息面平静、资金面平稳向好趋势不改，空头也不敢贸然行动，行情再次陷入胶着，成交量大幅缩水。

　　盘面显示，周四国债期货主力合约TF1409早盘略微低开后震荡下行，午后低位震荡，临近收市前跌幅收窄，最终收报93.036元，较前一日结算价跌0.05%。其余两合约方面，TF1412收报93.508元，微涨0.01%；TF1503收报93.846元，跌0.05%。

　　由于日内波动极为有限，各方交投意愿低迷，市场成交量比前一日大幅缩减。据统计，周四国债期货三合约合计成交1779手，较前一日的4643手缩减逾六成，其中主力合约全天成交量1221手，只有前一日的约三成水平。

　　主力移仓继续成为当天盘面的一项重要特征。数据显示，周四主力合约TF1409收盘持仓为6244手，比前一日减少180手，已是近期连续第六个交易日持仓下降；次季合约持仓则在稳步增加，周四收盘为2437手，再增424手。

　　上下两难 震荡为主

　　周四，农发行招标发行了三期中短期限金融债，中标利率基本落在市场预期均值水平，需求不好不坏。从一二级现券市场到期货衍生品市场，债券都不离震荡格局，足见短期行情的乏味。由于资金面利好有限，且临近7月经济数据发布期，各方投资者保持谨慎观望在情理之中，当然，即便7月数据继续验证经济企稳向好，在定向宽松和平稳的流动性预期支撑下，市场依旧很难摆脱“上有压力，下有支撑”的两难境地。

　　从短期来看，资金面仍对债券市场行情发挥着主要的影响力。中投证券报告指出，量化分析显示，货币市场流动性对收益率曲线的长端影响日甚，而CPI的影响则日渐式微。其背后的逻辑包括经济基本面变迁带来的流动性变化，央行货币政策逐渐从单一的通胀取向，转向多元化的政策取向，利率市场化导致金融机构资产配置方向的变迁。资金利率的波动能反映这些影响债券市场的重要变量的变化，因此从表征上来看是行情“驱动器”。中投证券认为，从静态的资金供求来看，8月份资金缺口将较7月份明显收窄。不过，8月份资金面仍面临较多不确定因素，包括R007波动率从历史最低水平向均值回靠；IPO的扰动；商业银行净融出资金规模的下滑；超储率创2012年以来新低，央行无意进一步“宽货币”。结合过去五年的历史情况来看，大概率上8月份资金利率均值水平仅略低于7月份，因此能够为债券市场提供的扶助非常有限。

　　不过，市场流动性预期依旧相对乐观。上周 PSL和央行下调正回购利率的操作，则给了市场更多央行引导利率下行的预期。有分析人士指出，政府和相关部门降低企业融资成本的意图明显，保持货币市场基本稳定、资金成本在相对低位则是降低成本一项必要条件，因而总体上看，未来资金面还将以稳为主，均衡偏松。

　　与此同时，影响利率债的利空因素，包括经济数据反弹、货币政策预期修正等已被市场反应或有所弱化，因此总体上看，近期债券市场依旧无明显趋势。下周陆续公布的经济数据或将造成一定的波动，但预计不会像7月初期那样对市场造成很大冲击。分析人士认为，在经济数据发布前，国债期货市场延续小幅盘整的概率大，可关注移仓过程中跨期价差拉大带来的交易机会。