防御期紧抓“改革牛”和“转型牛”

　　从2010年4月16日后至6月底的大盘表现来看，2008年后均出现不同程度的下跌，特别是期指上市之初的2010年，同期市场呈现单边下跌，跌幅高达近25%(表1)。当市场再次面临股指期货的来袭时，4月中旬后的二季度阶段性市场应高度警惕面对，特别是指数在拉近或到达重要压力4000~4500点一线后，市场阶段性风险加大。

　　4月16日可作二季度操作的分水岭。4月中旬前居于行情主流的蓝筹、大市值股(改革牛)和“互联网++”(助力改革者)将延续活跃，持股等待扩大涨幅为主基调。在降息周期以及油价持续低价综合利多的叠加下，3月后多期均重点提及的地产、金融、交运(特别航空)、有色、钢铁、医药等传统行业及与网络结合的新兴行业等可继续关注。如资金密集流入的兴业银行、招商证券、华泰证券、工商银行、东方明珠(已停牌)、伊利股份等。4月中旬后，需逐步阶段性减仓券商、交运、地产及类地产(钢铁、水泥)等品种。在2010年同期有较好防御性，又在2007年二季度涨幅居前的环保、通讯信息、医药、军工、保险、银行、食品饮料等板块，可考虑做“两手”性配置，而近年来符合政策导向的“一带一路”、国企改革等亦有望进一步深化。

混改利多军工金融等多行业

　　2015年，是国有企业改革深入实施的关键一年。3月25日李克强在主持国务院常务会议时提到，要继续加大国企国资改革力度。这些将对二季度的国改市场带来正向刺激。央企改革方面，预期中的为“资本出海”保驾护航、提升海外竞争实力而进行的大型军工、核电类央企“巨无霸”式并购已露端倪。虽然中国铁建、中国中铁否认了并购的传闻，但南北船已成定局的领导层对调，则令市场强烈期待随后的航母系合并。相关上市公司，南船(中船集团)下的中国船舶、广船国际、*ST钢构，北船(中船重工)旗下的中国重工、风帆股份等股价或受到消息面的影响。

　　除了央企方向性并购重组外，今年的国企混合所有制改革大方向明确。地方实践方面，前有广州友谊、海螺水泥、烟台冰轮等地方国企旗下上市平台获注资产，后有最近的上海市中国电信旗下号百控股混改的启动。地方混改已如火如荼地展开。不过，记者在观察中发现，目前的混改涉及的民资介入主要集中于大型金融控股集团，且以投资段的资管机构向国企进行大资金输送协助并购为主。其中，银行、保险等金融类公司已有所行动。

　　根据中金公司最新研报的消息，在混合所有制改革之下，银行最快会在今年二季度实现分拆资产上市。其中最先被分拆的会是银行理财，其次是信用卡和私人银行，投行、金融市场、托管等新兴业务也有可能(公开数据显示，理财和信用卡业务单独估值即占银行现有估值的22%，光大银行相关业务贡献则高达53%).

　　对此，中金公司认为，银行旗下资产的分拆乃至最终上市对银行整体估值的巨大正面作用明显，继续强烈看多A股银行股。目前来看，除了已有实际行动的民生银行，中金研报认为，光大银行、平安银行、兴业银行、交通银行中，尤以其中有混合所有制改革概念的交行和率先尝试互联网金融部分业务拆分的兴业更具操作意义。

　　除了银行业外，保险业混改也已在路上。今年年初保监会即已有明确表示，鼓励民营资本参与国有保险企业的改革，支持发展混合所有制保险企业，推动建立多层次多成份保险市场。有保险集团的管理层人士表示，保险业混改的意义不会低于银行业。在前期新华保险停牌混改让渡部分股权給阿里后，目前中国人寿、中国平安重在取得“战略协同”伙伴的混改之路也已铺开。

　　从相关行业来看，险资在向民企提供低息资金的同时，更看重于并购涉及的“一带一路”、健康消费、新能源、基建等领域的机会。除了预期中未来安邦保险今年上市带来的行业正向刺激外，短线来看，年报季开启中国平安已带头交出了靓丽的成绩单，且破例在分红基础上参与高送转(10送10派0.2元)。投行人士认为，这些都是险企对盈利前景信心的体现，未来市值管理预期强烈。相关上市公司需重点关注。除了保险外，以易方达为代表的公募基金涉足国企混改，成立投资银行部进军另类投资业务也成为市场的又一大新动向。

　　“一带一路”擎海内外基建大旗

　　在资本输出和外汇储备寻找海外投资的方向下，“一带一路”规划近期将出台。博鳌亚洲论坛召开，“一带一路”重大工程清单亮相在即，“一带一路”涉及的相关产业必将在二季度得到推动。

　　在经历了前期的多次波折后，海外基建类面临重新启航。技术面上，前期高位震荡3个月左右的海外基建股调整近尾声，以中国交建为首，伴随新的重大政策的出台，及海外项目的开工(如瓜达尔港等)，相关央企为主的国际工程承包、机械出口等领域正宗概念股将再获生机。

　　结合近两年财报数据来看，营业利润绝对数值较高同时海外业务在主营收入中占比较高的央企类上市公司，最易从海外订单业务中获利，如中国交建、中国电建等(表2)。另外，截至目前，部分上市公司2014年年报预披露，营业利润预增或扭亏者，如中钢国际、中材国际、葛洲坝、中工国际等关注近期高送分红预期给股价带来的刺激。而且，其中的工程机械类公司、大幅依赖海外业务打开利润空间的振华重工、北方国际等也有望迎来业绩的提升。

　　“一带一路”除推动“走出去”央企海外基建和高端装备的建设外，区域协同功能也将在未来发挥明显作用。作为“走出去”大战略后方的“一带一路”中重要一环的民生工程如高铁运输等，预期将成为未来的基建类重头。

　　目前来看，以重要一线城市为枢纽的国内高铁网建设已在进一步向周边区域延伸和辐射。其中，仅地方城际铁路规划一项即已达数万公里。而且，由于当前城际铁路的建设规格基本上以200km/小时的动车为主，故从实际利润空间来看，相关高铁产业的收益将更大一些。考虑到国家对重点建设区域的协同作用的关注，新通铁路近9成在中西部地区，对西部大开发形成积极推进的中西部铁路建设，以及江浙与长三角、珠三角一带形成重要节点的高铁产业链有望先行从中受益(表3).

“互联网+传统产业”方兴未艾

　　“互联网+”的行情短期炒作过猛，虽有休整可能，但大的趋势不会改变，3月25日的国务院常务会议，李克强总理再次强调要顺应“互联网+”的发展趋势，并重点提到发展生物医药及高性能医疗器械、节能与新能源汽车等10大领域，部署加快推进实施“中国制造2025”。在政策层的多次强调和助推下，“互联网+”的行情将贯穿2015的始终。

　　除了之前被爆炒的互联金融外，“互联网+医药医疗”、“互联网+环保节能”等题材尚未得到充分挖掘。目前来看，继前期的运盛实业转型后，近期的医药医疗案不断，有澳洋科技、瑞康医药向医疗健康转型，前者收购澳洋健投100%股权(涵盖医疗服务、医药流通，旗下澳洋医院稳定发展)，还有康美药业转型医药电商(获批广东首家网络医院)，宜华地产转型互联网医院，以及上海医药控股星泉环球，向医疗服务业转型等。

　　在互联网环保领域，除了前述与水利建设密切相关的土壤治理、节水、污水处理等概念股仍会保持中长线慢牛行情外，类似的转投环保产业的公司也有不错地表现，如三维丝(签BOT大单转型环保综合服务商)、汇源通信(转型环保业被峰业科环借壳)、隆鑫通用(转型环保电动汽车的研发、生产)等。与此同时，环保与互联网金融的结合也有望成为一大新的行业热点。