陈克新：大宗商品市场由“熊”转“牛”

　　判断大宗商品市场是否真正由“熊”转“牛”，必须具备三个条件：一是市场行情的持续性向上趋势；二是市场行情扬升力更多来自于需求增长；三是需求的旺盛增长具有持续性，主要受到长久因素驱动。

　　现在看来，上述三大条件都已具备，大宗商品熊市行将结束，进入新的上升周期，即开启新一轮牛市行情。

　　理由之一是中、美经济企稳提速，市场需求重归旺盛。经济的持续稳定增长，是大宗商品需求旺盛基础，也是大宗商品由“熊”转“牛”的主要特征。据统计，2016年三个季度中国经济（GDP）同比增速平均为6.7%，预计四季度经济增速可能高出前三季度水平，从而表明中国经济开始企稳，继续滑落空间不大。值得注意的是，2016年中国经济增长动力亦发生改变，居民消费开始成为主导引擎。统计数据显示，2016年前三季度，从投资、消费、净出口三大需求的贡献率来看，消费对于经济增长的贡献率高达71%，同比提高了13.3个百分点，这就使得中国经济企稳回升势头不会短时期内结束，而是具有结构向好的坚实基础。

　　与此同时，美国经济复苏亦开始提速。美国商务部最新公布数据显示，2016年三季度美国经济（GDP）增速按年率计算增长2.9%，创下新高，所以美联储开始了极度宽松货币政策的退出。

　　中美两国是全球经济增长最为重要引擎。现今中、美两国经济同步向好，带动全球经济进一步复苏，势必使得大宗商品需求前景乐观，构筑大宗商品新上升周期的坚实基础。正是因为如此， 2016年中国大宗商品进口强劲。

　　理由之二是基建投资担当引擎，旺盛需求稳定而持久。

　　预计今后一段时期内，中国仍会将大规模基础设施建设投资和补充国民经济短板投资，作为中国经济稳增长的最重要措施，继续大量批复投资项目。美国新当选总统特朗普的施政方针之一，也是要重建基础设施，改造美国各地的公路、铁路、桥梁和机场等。

　　随着中国主管部门继续大量批复基础设施投资项目，随着美国等西方发达国家开始大量增加基础设施建设投资，势必增加全球范围内的金属、矿石、能源、农产品、橡胶等大宗商品需求。

　　高铁、地下管廊、城市轨道交通等基础设施工程项目，不仅建设资金需求多，而且施工时间长，项目竣工时间长达数年，甚至十数年，所引发的大宗商品需求旺盛增长，具有稳定性和持续性，不会在短时期内结束，由此开启全球大宗商品市场以需求为导向的上升新周期。

　　理由之三是“一带一路”建设融入全球基础设施建设，提供需求增长新动力。现今世界经济存在三大问题：一是经济增长缺乏强大需求引擎，单一货币宽松难以扭转复苏乏力局面。二是世界各国存在巨大基础设施建设欠账，国际权威机构预测高达70万亿美元，严重掣肘世界经济可持续增长。三是全球贸易保护主义抬头，世界各国抢食既有“蛋糕”利益冲突加剧。正是在这个大背景下，中国“一带一路”经济发展战略应运而生，为此成立亚投行，为全球范围内的基础设施建设提供融资服务。“一带一路”战略提出三年多后，已有56个国家和区域合作组织发表了与中国对接声明，上马的大型基建项目38项、重大能源项目40项。联合国开发署也与中国国家发改委共同签署了共建“一带一路”谅解备忘录，将其推向全球177个国家和地区。

　　“一带一路”建设重在基础设施投资，重在人员、资金、贸易、设施等多方面的“互联互通”。其顺利展开，不仅能够构建全球新的发展模式与合作多赢模式，提升工业化、城市化水平，调整经济结构，促进世界经济发展，还有助于做大“需求蛋糕”，为大宗商品由“熊”转“牛”提供持久发力的坚实基础。

　　理由之四是全球制造业重回旺态。经济增速企稳回升，市场需求逐步转旺，致使制造业订单开始增多。市场监测数据显示，2016年10月摩根大通全球制造业PMI指数为52.0，高于前值的51.0；美国10月份耐用品新订单回升，11月份美国消费者信心指数创7个月新高；欧元区11月份制造业PMI初值为53.7，创下34个月以来的高位；日本11月份 PMI初值为51.1，也是连续第三个月高于50的荣枯线；10月份中国两大PMI指数也在50荣枯线上方，呈现向上趋势。

　　制造业是大宗商品最重要的直接消耗者，譬如中国金属制造业消耗了全球5成以上的高品位铁矿石和铜精矿。随着全球制造业回暖，并且趋势性增强，当然推动大宗商品需求重回旺盛。

　　理由之五是全球“热钱”虎视眈眈，金融性购买需求大量增加。 据市场监测数据，2016年前10月累计，全国商品期货成交额达142万亿元，超过2015年全年；目前国内期货市场持仓保证金已接近2000亿元，同比增长60%以上；前不久上期所螺纹钢一天成交量2亿多吨，超出了其一年产量。所有这些，均显现出投机资本的庞大身影。随着市场价格继续向上，商品牛市得到确认，将会吸引更多资金入场。

　　一段时间以来，由于美联储加息及继续多次加息预期影响，美元汇率展现出强势上升态势。虽然国际市场大宗商品价格以美元计算，美元升值会对大宗商品价格形成打压，但目前及今后的美元升值，却不会阻碍大宗商品市场由“熊”转“牛”。这是因为，美国经济较快增长及前景看好，是美联储加息和美元升值的前提和决定性因素，而美国经济复苏提速所引发的需求增加，又恰好构筑了大宗商品告别熊市，进入牛市的坚实基础。因此今后一段时期内，在美国经济增长和需求增加的共同基础上，并且因为先前持续数年价格低迷对于新增产能的强大抑制，以及市场预期由通缩转为通胀，全球巨额资金抄底大宗商品寻求保值增值，大宗商品牛市完全可以与美元升值并行不悖。比如今年以来美元指数扬升，但能源、矿石、金属、橡胶等价格并未承压下行，反而大幅上涨，譬如在有色金属和贵金属方面，今年初至11月份，全国锌价上涨65%，铅价上涨36%，铝价上涨32%，黄金价格上涨25%，铜价也在最近一个月的时间内暴涨17%。不仅如此，这种情况在历史上也曾多次发生，最近一次是1999年-2000年美元加息周期中，就是美元指数和大宗商品价格同步上涨。

　　至于国内大宗商品市场而言，还因为美元升值而加大了人民币贬值压力，由此增加中国大宗商品进口成本。市场监测数据显示，今年以来人民币对美元汇率贬值幅度已经超过4%。由于美联储年内继续加息与今后多次加息预期存在，中国经济增长压力犹存，已经发生的人民币对美元汇率的贬值，以及今后一定程度的继续贬值，当然会产生输入性通胀推力，致使国内行情水涨船高，扩大其“牛市”周期。

　　当然，大宗商品熊市趋向结束，开启新的牛市上升周期，不会一帆风顺。由于多种因素的掣肘与压制，其过程较为缓慢，曲折艰难，因此而导致了市场行情的剧烈宽幅震荡，大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨，过山车行情多次演绎。即便如此，大宗商品新的上升周期仍然值得期待。（作者陈克新系兰格经济研究中心首席分析师）