报告期内，东软医疗净利润、主要产品单价均波动较大。同时，其非经常性损益占归属母公司股东净利润比例相对较大，可能会对其未来的业绩产生不利影响。 

　　《投资时报》研究员 从南 

　　医疗器械作为中国高新技术行业之一，近年一直保持稳步增长。高额的利润和良好的市场前景吸引着越来越多的资本聚焦。 

　　近日，专注于高端医疗设备研发、生产及销售的东软医疗系统股份有限公司（下称东软医疗）已向上海证券交易所科创板发出申请。 

　　据招股书显示，此次IPO东软医疗拟公开股份不超过3.94亿股，占该公司发行后总股本的比例不低于10%不超过15%。拟募集资金9.65亿元中的绝大部分将用于核心核心产品、技术及部件研发项目。 

　　《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2017年至2019年（下称报告期），东软医疗净利润波动较大，主要产品市场价格有所下滑。同时，其非经常性损益占归属母公司股东净利润比例相对较大，可能会对其未来的业绩产生不利影响。 

　　非经常性损益占利润比重大 

　　东软医疗主要从事大型医学诊疗设备的研发、生产、销售以及相关解决方案与服务，是国内医学影像领域产品线较为齐全的少数企业之一。 

　　报告期内，东软医疗营业收入分别为14.45亿元、19.26亿元以及19.25亿元，净利润分别为5157.95万元、1.69亿元以及8265.27万元。归属于母公司股东的净利润分别为5170.31万元、1.70亿元以及8827.75万元。 

　　可以看到，在2018年营收利润实现较大增长后，2019年该公司营收略降，同时净利润和归母净利润均有大幅下滑，下挫幅度超过50%。 

　　此外，报告期内，其加权平均净资产收益率分别为3.08%、7.40%以及2.76%，亦有较为明显的波动及下滑。 

　　东软医疗主营业务主要分为四个方面，分别为数字化医学诊疗设备、体外诊断设备及试剂、MDaaS 解决方案、设备服务与培训。其中，数字化医学诊疗设备收入分别为10.81亿元、13.80亿元以及12.52亿元，占主营业务收入比例分别为75.45%、72.27%以及65.65%，为该公司最主要收入来源。 

　　《投资时报》研究员注意到，报告期内，占据主营业务收入超过60%的数字化医学诊疗设备收入有明显波动，同时该业务毛利率也逐年走低，分别为37.57%、35.57%和32.82%，这或导致东软医疗综合毛利率也连续三年下降，分别为分别为41.55%、41.27%以及39.82%。而与同业可比上市公司60%的毛利率平均值相比，东软医疗的毛利率水平明显低于同行业平均水平。 

　　除此之外，东软医疗的非经常性损益占归属母公司股东净利润比例相对较大。 

　　报告期内，该公司非经常性损益分别为4002.64万元、8798.52万元以及5314.89万元，占同期归属于母公司股东的净利润分别为77.42%、51.24%和60.21%。其中，报告期内各期计入非经常性损益的政府补助分别为4323.57万元、4140.73万元以及2628.55万元。报告期内各期末递延收益中补助的金额分别为1.32亿元、1.52亿元和2亿元，占各期末负债总额的比例分别为5.38%、8.26%和9.78%。分析人士认为，一旦未来政策有所改变，东软集团不能再持续获得补助，其业绩或将面临巨大滑坡。 

　　东软医疗近三年主营业务收入

数据来源：东软医疗招股书 

　　产量上升销量却下降 

　　据招股书显示，东软医疗报告期内CT系列产品产量分别为563台、595台以及634台，而同时期销量分别为413台、535台以及527台。可以看到，其CT系列产品产量一路增长，但是2019年销量相比2018年却有所下滑。 

　　此外，该系列产品单价也有所波动。报告期内，其平均单价分别166.67万元/台、185.15万元/台以及156.47万元/台，同样在2018年上升后又于2019年大幅下降。对此东软医疗给出的解释是2018年肯尼亚项目合同额较大，其设备配置相对较高导致平均单价提升所致。 

　　除了CT系列产品，占据东软医疗各类医学诊疗设备销售比例最大的US系列产品，同样面临销量下滑的影响。 

　　报告期内，东软医疗US系列产品销量分别为1167台、846台以及769台，下滑速度非常快。对此东软医疗解释称，出现这样的情况是因飞利浦向其采购量减少所致。而GXR系列产品的销量虽然连续上升，但平均单价依然逐年走低。 

　　分析人士认为，东软医疗各类医学诊疗设备三年来销量的起伏销售或源于其对象过于单一，这样的客户结构在市场竞争中无法占据优势，可能会进一步影响其产品单价和整体公司利润。 

　　此外，招股书披露，东软医疗存货周转率分别为1.11次/年、1.50次/年以及1.51次/年，而同行业可比上市公司的平均存货周转率分别为1.46次/年、1.75次/年以及1.54次/年，该公司存货周转率低于同行业平均水平。 

　　同时报告期内，东软医疗的应收款项周转率分别为1.46次/年、1.75次/年以及1.54次/年，而可比上市公司的平均值分别为4.64次/年、4.64次/年以及4.86次/年,东软医疗应收账款周转率同样低于同行业上市公司平均水平。 

　　分析人士认为，产量上升和销量下降可能使得东软医疗未来的存货周转压力进一步上升。而应收账款周转率低于同行业公司，很可能会影响到该公司对下游的议价能力，从而加剧成本上升利润下降的风险。　

　　值得注意的是，多年来，中国医疗影像设备市场主要被国际厂商主导，国产品牌在高端医疗机构市场中渗透率较低。而当前本土医疗器械企业数量多、规模小、竞争水平较低，通过价格战的方式抢占市场份额可能会很大程度影响到相关企业未来的销售。 

　　如果东软医疗无法在与国外厂商的竞争中占据一定优势，将很难撼动当前的市场份额划分，从而很难从根本上扩大经营提升利润。 

　　东软医疗各类医学诊疗设备产品销量情况

数据来源：东软医疗招股书