正帆科技和讯SGI指数评分出炉，公司获得66分，从图中可以清楚的看出，公司在近8个季度得分较平均。得分维持在50-70分之间。反映出公司发展萎靡不振。

　　去年一季度新冠疫情的突然袭击致使整个经济活动放慢，正帆科技也深受疫情影响。但是随着疫情的控制全国范围内的复产复工，正帆科技生产活动恢复正常，得分也恢复到疫情前期的水平。

　　从图中明显看出近两年正帆科技得分一季度明显低于同年其他季度。

　　客户基于其预算管理制度，通常会在每年年末编制下一年的采购计划及采购预算，次年上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。由于受季节性因素的影响，在完整的会计年度内，正帆科技状况和经营成果表现出一定的波动性。所以最近两年的一季度的得分不理想也是预料之内的。

　　　股权分散，市值跌去23.4%

　　正帆科技成立于2009年，主要产品为工艺介质供应系统、高纯特种气体、洁净室配套系统，其中工艺介质供应系统主要由阀门、管道管件、仪器仪表、电气控制、专用部件等构成，是制造业生产工艺过程的核心组成部分。

　　正帆科技是德州仪器、中芯国际、京东方等企业的上游供应商，为新建项目提供系统综合解决方案。

　　2011年正帆科技完成A轮融资，投资方包括九鼎投资(600053)等；2015年完成4400万元的B轮融资，同年于新三板挂牌上市。2018年4月，正帆科技于新三板摘牌。

　　2020年08月20日上海正帆科技股份有限公司科创板上市。正帆科技发行价为15.67元，发行6423.5447万股，募集资金总额为10亿元。主要用于“新能源、新光源、半导体行业关键配套装备和工艺开发配套生产力提升项目”、“超高纯砷化氢、磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目”以及“补充流动资金”，保荐机构为国泰君安。

　　上市当天正帆科技开盘价为39.99元，较发行价上涨155%；收盘价为33.1元，较发行价上涨111.23%；以收盘价计算，正帆科技市值为84.9亿元。

　　正帆科技上市以来股价一路走低，曾一度跌至4.44元，触底之后波动上升，截止12月22日收盘价25.3元，市值达到64.95亿。

　　IPO前，YUDONGLEI（俞东雷）和CUIRONG（崔荣）夫妇通过风帆控股控制正帆科技27.72%股份，为正帆科技实际控制人。量子聚能持股为7.74%，周明峥、黄勇分别持股为7.11%，嘉赢友财持股为5.10%。

　　如今风帆控股持股为20.78%，量子聚能持股为5.8%，周明峥、黄勇分别持股为5.33%。相比IPO前正帆科技股权更加分散。

　　净利润逆势上涨，竟是因政府返税

　　从重要财务数据加权净资产收益率中看，正帆科技整体处于上升期。2019年和2020年在全球贸易争端不断、世界经济增长放缓、疫情影响持续在全球蔓延、国内经济下行压力加大的背景下，正帆科技发展受到一定影响但整体来说还是保持良好态势。

　　但是2019-2020年公司发展速度有所下降，在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳不固，尤其在盈利方面潜力不足。

　　从图中分析得出，正帆科技从2017年到2020年销售毛利率和净利率有了显著的提升，尤其是净利率提升较为明显，公司的盈利能力越来越强。

　　正帆科技2017年、2018年、2019年营收分别为7.07亿元、9.2亿元、11.86亿元，净利润分别为2865万元、5897万元、8392万元，双双呈现上涨的趋势。

　　2020年，正帆科技分别实现营业收入11.08亿元和净利润1.24亿元，其中营收较2019有所下滑，净利润却得到了一定程度的改善。主要是正帆科技收到超800万元的税费返还补贴。

　　正帆科技今年上半年实现营业收入7.88亿元，同比增长77.15%；实现净利润0.54亿元，同比增长102.08%。之所以净利润可以实现翻倍是因为，2020年因疫情影响同期基数太低。

　　去年，正帆科技计入其他收益的政府补助金额为 2385万元，占当期利润总额的比例为 16.69%，占比较高。如果未来政府部门对公司所处产业的政策支持力度有所减弱，公司取得的政府补助金额可能会有所减少，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

　　值得注意的是，原材料采购成本占主营业务成本比例较高达到 60%以上。

　　由于国内市场供应链基础较为薄弱，正帆科技所需原材料较大比例采用进口品牌，其中又以美国品牌占比较高。

　　据招股书披露，2019年度，正帆科技外购的硅烷总金额为1769.40万元。当期公司向第五大供应商，美国公司REC集团采购硅烷的金额为1519.06万元，占当期硅烷采购总金额之比为85.85%，最后一年中，公司向单一供应商采购硅烷占比明显高于50%，也已经对这家美国供应商形成了严重依赖。

　　正帆科技主要原材料的采购单价总体维持稳定，但部分型号原材料受市场需求、汇率水平、关税、议价能力等方面的综合影响，存在价格波动的情况，例如向美国供应商采购的物料编号为6L-CW4FR4的1/4"单向阀，2019年度单价较2018年度增长19.31%。

　　如果因为对部分原材料因交期要求较高，导致价格大幅波动，将会对该业务的销售毛利率与经营业绩产生不利影响。

　　存货金额节节攀升，客户未完工项目是“罪魁祸首”

　　2017年-2019年，正帆科技存货金额分别为3.01亿元、4.68亿元及4.71亿元，占流动资产的比重分别为38.38%、39.72%、36.50%。

　　正帆科技存货呈逐渐增长趋势，主要由于公司业务规模增长所致。

　　2017年-2019年，正帆科技存货周转率分别为1.98、1.75、1.85，同行至纯科技(603690)的存货周转率分别为1.36、1.55、1.22，与至纯科技相比较高。

　　2017年-2019年，正帆科技存货中未完工项目成本规模较大，正帆科技解释。

　　2017年-2019年，存货中未完工项目账面价值持续增长，分别约为2.11亿元、3.63亿元和3.78亿元，占各期末流动资产的比例分别为26.94%、30.80%和29.27%。

　　正帆科技称，2017年-2019年公司存货周转率略高于同行业可比上市公司，主要是由于公司对项目的实施过程进行全程动态跟踪管理，严格控制项目实施周期，存货周转率较高；除工艺介质供应系统业务外，还有存货周转率较高的高纯特种气体业务。

　　2019年末未完工项目中存在部分项目因客户未按照合同约定支付款项而处于暂停状态，涉及未完工成本余额3671.63万元，占2019年末未完工项目成本余额9.46%，其中山东骏明光电科技有限公司光纤拉丝项目未完工成本余额为3135.88万元，占暂停项目成本余额85.41%，针对该项目，公司已对客户提起诉讼，相关案件正在审理过程中，发行人已就该未完工项目计提存货跌价准备769.99万元。

　　到了2020年正帆科技存货金额6.39亿，占流动资产的比重22.61%，存货金额进一步增加，节节攀升的存货金额对于高科技企业来说这并不是一件好事。

　　库存商品激增的另一个原因可能是正帆科技产品在新兴市场的拓展并非一帆风顺，在日益激烈的市场竞争中，产品或许处于劣势地位。

　　存货价值的激增意味正帆科技面临着存货跌价风险，其在2020年存货跌价准备为1.88亿元，若其未来不能有效地实施库存管理，或产品市场环境变化出现原材料、库存商品价格大幅下跌的情形，则存货价值存在进一步下跌的风险。

　　应收账款占比高，现金流成隐患

　　2017年末至2019年末，正帆科技应收账款余额分别约为2.9亿元、3.51亿元和4亿元，占当期营业收入的比重分别为41.03%、38.14%和33.61%，应收账款坏账准备余额分别为2956.76万元、4791.90万元和5183.94万元，期末已按账龄分析法和个别认定法对应收账款计提了相应的坏账准备，应收账款周转率分别为2.73、2.87、3.16。

　　在将验收后客户尚未支付的款项均作为逾期款项的统计口径下，正帆科技应收账款逾期金额分别约为2.0亿元、2.6亿元和2.7亿元，逾期金额占应收账款余额的比例分别为69.84%、73.20%和68.46%，这主要是下游客户项目结算审批复杂造成的。

　　正帆科技报告期各期末存在逾期情况，且占比较大，2019年末应收账款逾期金额约2.7亿元，占应收账款余额的68.46%，逾期部分期后回款金额约1.2亿元，回款比例约43.15%。

　　截至 2020 年 12 月 31 日止，正帆科技应收账款账面原值为人民币 3.79亿元，坏账准备金额为人民币 4893元，应收账款账面价值为人民币 3.3亿元。由于管理层在确定应收账款预计可收回性的评估中涉及重大的判断，且若应收账款不能按期收回或者无法收回对合并财务报表的影响较为重大。

　　由此可见，一旦客户因经济困难导致资金紧张，且正帆科技未能及时注意到相关风险而提前进行应收账款回收安排，则可能产生应收账款无法及时收回的风险。

　　经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少 165.77%，主要原因系报告期内下游客户付款结算时更多地使用银行承兑汇票的方式支付给公司款项，在报告期末未终止确认的银行承兑汇票大幅增加所致。

　　现金流捉襟见肘，近年来正帆科技的负债额也大幅飙升，连续多年超过10亿元。2017-2019年其负债总额分别为7.68亿元、10.72亿元和10.27亿元。

　　2018年末，正帆科技负债规模较上一年末增加3.04亿元，增幅高达39.62%。其在招股书中给出的解释是，主要因为随着公司营业规模的扩大，采购规模也有一定增加，使得应付账款上升，相应的预收款项也有所增加。

　　2020年年报显示总负债11.21亿，但正帆科技2021三季报总负债已经到16.20亿元，较上年同期变化95.18%。

　　此外，虽然正帆科技总体营收处于增长，但其子公司大多数都存在亏损。据招股书披露，正帆科技共拥有7家控股子公司及2家分公司，除了江苏正帆、正帆华东、香港正帆利润超百万之外，其余均处于微利或亏损状态。并且，报告期内，因其子公司成立后基本未实际开展业务，正帆科技注销了世山科技、正清电子等4家子公司。

　　研发投入不足或成“定时炸弹”

　　正帆科技所处行业为知识密集型、技术驱动型产业，技术更新变化较快，公司需要不断地进行研发投入，以保持公司产品的市场竞争地位。

　　2017年至2019年，正帆科技的研发费用分别为3203.79万元、3958.77万元、4598.67万元。正帆科技的研发费用率逐年下滑，2017年至2019年，正帆科技的研发费用率分别为4.53%、4.30%、3.88%。

　　2020年正帆科技研发投入5249万元，同比增长14.14%，占营业收入的比例为4.73%。公司共有163名员工从事研发工作，占员工总人数19.26%；公司拥有专利112项，其中发明专利25项，实用新型专利80项，外观专利1项，软件著作权2项。

　　正帆科技对研发投入虽然越来越多，但是常年跑输营收增长，这对公司产品竞争力来说是不利的。去年因公司营收负增长，研发投入持续增长，研发占比显得比较高。