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中国船舶:资产状况令人担忧订单是骗局?

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月27日 10:38

赵燕凌

    11月15日，某大型证券机构的投资部人士到中国船舶(600150)调研，期望能捕捉到，该股近期不断下跌的真实原因。

    因为在此之前的25个交易日里，这家中国内地股市第一高价股已经从最高300元跌到了200元以下。

    中国船舶股价大幅下跌，大盘震荡是表面因素，最关键的是市场流传监管层对这只股票的估值持怀疑态度，向给予高估值的证券分析师问话，并查在该股突破200元以后还在买入的投资机构。于是市场不安情绪开始弥漫，不少投资者纷纷抛售中国船舶。

    据统计，至今年三季度末，共有38家基金持有中国船舶约54.92万股流通股，占其流通股总量的40.47%。中国船舶从300元下跌到200元以下，这个过程中成交量较大，机构可能在出货。

    对于中国船舶股价下跌，业界还流传着这样一个故事：10月11日，该股票价格冲击300元，之后逐步下跌，而市场对该股票唱衰、唱多的声音同样如雷贯耳，一些投资机构们聚在一起，打算好好计算一下中国船舶股价在哪个位置才算合理。

    计算了半天，大家分歧很大，根本算不到一块，怎么办?不是有行业分析师预测过中国船舶2008年合理股价能够达到400元吗，好，那就拦腰砍吧，200元!”一位机构人士对本刊调侃道。

    不管这些机构能否代表市场主流，中国船舶已经牵动着市场神经。

    估值困惑

    8月2日，中国船舶股价冲破170元大关，打破此前由驰宏锌锗(600497)今年4月11日创造的154元A股最高价纪录，成为两市A股第一高;8月6日股价又一度突破了200元;10月11日，摸高到300元。

    此前，有资产注入题材的公司，今年以来平均价格涨幅达到73%。中国卫星(600118)、贵航股份(600523)涨幅达到了400%，而中国船舶超过1000%。

    中国船舶股价飞涨源于央企整体上市的资产注入和业绩增长预期。据了解，中国船舶的控股股东中船工业集团原本计划2007年在香港进行IPO，并已经确定了中介机构和筹资额度。但后来选择放弃IPO而借壳沪东重机(中国船舶前身)进行整体上市。随着资产注入的展开，其股价也步步上涨(见图1)。

    中国船舶股价是否合理?估值是否科学?机构已经产生了分歧。

    上海证券机械行业分析师平敬伟对本刊记者表示：中国船舶三季报出来，我觉得股价到180元已经见顶了，因为国际上船舶行业的市盈率大约25倍左右。中国船舶今年三季度每股收益是4.41元，市盈率已经有60倍了，没想到最高冲到300元。”

    之前，国内证券分析师对中国船舶的业绩增长和股价进行的预测、估值标准不同，预测的股价也有较大差距。

    东方证券给予中国船舶股价1.2倍PEG(市盈增长比率)和59.10倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为237.64元，十一五”期间EPS复合增长率将达到49.25%。

    中银国际胡松预计其2007、2008和2009年按新的总股本计算的每股收益分别为4.38元、9.01元和12.06元，年复合增长率超过60%。2008年目标市盈率35倍，给出目标价格是316.05元人民币。

    在中信证券郭亚凌的研究报告中称，对中国船舶的市场地位和竞争优势给予2008年30至35倍市盈率计算，对应合理股价为222至259元。考虑到公司未来收购集团优质资产的预期，公司合理股价应当为320元。

    招商证券刘荣预计2007、2008年中国船舶的每股收益分别为5.6和8.3元，动态市盈率为44倍和31倍，在中船集团仍会继续注入优质民品资产的预期下，按2008年40-50倍的市盈率估值，将中国船舶目标价从250元提高到400元。

    申银万国胡丽梅预测中国船舶的业绩2007年到2010年的EPS依次为5.19元、8.03元、10.55元、13.29元。从现有中国船舶的资产情况和股价对比国外的造船企业，按2008年31倍PE计算中国船舶的价格高于国外同业50%，但考虑到中国造船行业相对于韩国和日本造船行业的比较优势，船舶制造向中国转移的趋势很明显。中国船舶成为全球最大造船企业只是时间的问题，中国船舶估值理应获得一定的溢价，2008年31倍PE的估值虽然略高，但是考虑到未来资产注入业绩增厚，估计2009年之后EPS将增厚1倍以上，股价还有上升空间。

    不仅券商研究员对其估值产生分歧，基金等投资机构也对中国船舶的价值判断不一。

    一位机构投资总监认为，中国船舶走到现在，实际上已经从价值投资推动走到了资金推动了，某种程度来讲是炒作的，资产注入和业绩的增长根本没法跟上泡沫的速度。

    业内人士认为，虽然目前中国船舶的订单和盈利状况良好，但未来如果造船业景气周期发生变化，即便200多元的股价也太贵了。

    另一位基金投资总监说：中国船舶的股价升到300元，这是绝对的非理性行为，绝对大大高估了，可能会跌回它的价值线。这个价值线，有业内人士估计，应该在130元左右。”

    有的基金却不认同这个标准，一位基金经理表示：我们是看它已经到手的订单。现在中国船舶订单十分饱满，生产任务在2010年前基本排满，将确保未来业绩持续增长。在企业的成长性表现出来后，关键是要看PEG，当成长性比较稳定或者成长性开始回落以后，才是看市盈率和市净率来对企业进行估值。在任何时候都用市盈率高低来指导投资是不合适的。?”

    这部分机构认可资产注入，认为中国船舶股价达到300元，不算高。

    据了解，有的分析师给出320元的估价，有的给出180元的估价，是因为他们的分析方法不同，计算法也不同。有的是按今年的订单数，有的是看企业的发展前景。

    海通证券机械行业分析师叶志刚说，国际同类企业估值也是参考市盈率，但周期性行业看PEG，就是公司发展增速。船舶行业带有典型的周期性，因此大家给予高估值也是基于大股东注入造船资产，促使公司未来几年高速增长的前提。

    但据本刊了解，到现在为止，一些机构对中国船舶的估值陷入困惑之中：大家看好的是造船资产的注入，但其注入的外高桥船厂等原来都不是上市公司，财务资料不公开，所以很难计算PEG的变化，要判断它的价格是高还是低，应该有个参照，最好的参照应该是国际上同类企业在该国船舶行业成长期PE和PEG的趋势是怎样的。此外，沪东重机改名中国船舶后，公司董事会几乎全部换掉，不熟，我们也很难拿到一手的信息和资料。”

    一位投资界人士给本刊记者转述这样一件事情：今年9月份，广船国际(600685)股价涨到80多元，境外投资者到该公司调研，计划买入该股票，有人向他们质询：股价那么高了，你们还会买?对方说，日本当年在行业成长期时，价格涨得比你们快，我们觉得不高。”

来源：证券市场红周刊

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