市场上下两难年前债市继续震荡整理债市要闻区

市场上下两难年前债市继续震荡整理

2006年12月26日 09:10

林璟胡航宇韩冬

    投资者对于明年上半年宏观经济运行存在一定的分歧，当前债券市场处在上下两难的态势中，预计年底前大幅反弹和下跌的可能性都不大，市场将维持震荡整理。

    市场分歧加重

    投资者对于明年上半年宏观经济运行存在一定的分歧，债市未来方向不明，交易所债市震荡整理。上周国债指数较前周继续小幅下降0.03点，预计未来债市将会保持震荡态势。

    上周交易所市场成交量继续较前周放大，但仍处于较低水平。从具体品种来看，成交量排名前列的依然以非跨市场债和浮息债为主，跨市场交投相对清淡。

    从收益率曲线结构变化来看，对于非跨市场债来说，除1年及1年以下短期债收益率有所下降外，其它所有券种收益率均有所上升，整个收益率曲线有所陡峭化。对于跨市场债而言，5-7年中期债收益率下降，其他期限债券收益率均有所上升，整体收益率曲线更加平坦化。

    银行间市场上国债交投较为清淡，收益率保持稳定。国债收益率曲线5-7年期略有陡峭，1-3年期有所平坦。金融债市场上短期品种较为活跃，收益率基本稳定。信用产品中短融需求有所增加。新发行的资质较好的品种需求较为旺盛，虽然收益率下降不多，但是一二级利差开始有增大的趋势。

    银行系统流动性提高

    我们假设11月份超储率与10月份相同，而且不考虑银行其他资金来源，初步估算银行系统流动性资金＝存款-准备金-超额准备金-贷款-债券余额，则我们会发现，11月份银行系统(包括商业银行和信用社)流动性达到4292亿，较10月末3438亿有了明显回升。

    此外，统计表明，银行系统于11月份债券投资规模大幅减少，共增仓112亿，大大低于10月份2606亿的水平。

    回购利率对银行系统流动性的敏感性体现得极为明显，如随着银行系统流动性的提高，7天回购利率上周首次跌破2%的水平，创近几个月来的新低。

    新会计准则对流动性影响不大

    按新企业会计准则(国际会计准则)的要求，将金融资产划分为四类：以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项、可供出售金融资产。负债则划分为交易性金融负债与其他负债。新会计准则明确规定该划分在初始确认时确定，分类一旦确定不得随意变更。

    目前二级市场交易比较活跃的主要是商业银行、证券公司和基金。对于大部分商业银行来说，投资户和交易户本来就严格区分，所以新会计准则实施不会对他们的交易策略带来实质影响。但对于以往投资户和交易户区分不严格的商业银行来说，可能会导致一部分债券退出交易市场，从而对市场流动性造成影响。但从影响程度来看，应该是比较轻微的。对于证券公司和基金来说，他们持有的债券在会计科目上一般都会划分为以公允价值计量、且变动计入当期损益的金融资产或可供出售金融资产，所以不会对他们的策略选择带来影响。

    总之，可以判断新会计准则实施并不会对债券市场流动性产生实质性影响。

      市场处于上下两难中

    由于未来几个月CPI指数将逐渐走高，再加上市场普遍预期一季度央行可能继续加息，所以总体来说，未来一两个月债券市场出现大幅反弹的可能性不大。

    但是同时，市场资金面供给日益宽松，再加上近期将处于发债真空期，所以债券市场继续出现大幅下跌的可能性也不大。

    上周市场的震荡整理也印证了当前债券市场所处的上下两难的态势。一方面央票持续数量化招标，说明央行维持短期利率稳定的态度仍非常坚决；另一方面，近期兴业银行金融债、铁道债等一级发行均出现了一定程度的困难，说明商业银行等金融机构对收益率的要求在提高。

    因此短期利率上升的动能将进一步降低，而且在市场走势较弱的情况下，购买3年期以内的品种成为投资者的重要选择。因此我们认为本周短期利率有望保持平稳。

    中期品种走势，由于目前仍处于供不应求状况，未来收益率有望逐渐下跌。总体来说，我们认为当前市场信心有待恢复，CPI指数、贷款增长等基本面因素需要进一步明朗化，同时收益率大幅上升或下降的可能性都较小。因此，未来一周市场有望继续保持震荡整理的格局。

    综上所述，债市将平安度过2006年，中期品种值得期待。我们建议投资者适度降低投资久期至3到5年，资金充裕的投资者可积极关注中期国债、金融债及信用较佳的短期融资券。

    此外，我们继续大力推荐06马钢债(126001)和钢钒债(115001)。06马钢债和钢钒债收益率分别为5.42%和5.3%，其绝对收益率水平优势明显，建议资金较为充裕的投资者可继续重仓介入。

来源：中国证券报

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