全球经济增长明显放缓国际通胀压力在持续加大

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全球经济增长明显放缓国际通胀压力在持续加大

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月28日 09:22

詹向阳樊志刚

      二、全球利率市场走势分析

    美联储继续大幅降息。与我们之前的预期基本一致，美联储在2008年一季度继续实行了宽松的货币政策，并加强了工具创新。2008年1月22日，美联储出人意料地在非货币政策会议期间降息75个基点至3.5%，并将贴现利率降低75个基点至4%；1月30日，美联储在2008年第一次货币政策会议上降息50个基点至3%，并将贴现利率降低50个基点至3.5%；3月16日，美联储在非货币政策会议期间将贴现利率降低25个基点至3.25%，并将贴现期限从30天调升至90天；3月18日，美联储在第二次货币政策会议上降息75个基点至2.25%，并将贴现利率降低75个基点至2.5%。一季度美联储累计降息200个基点，降低贴现利率225个基点，并将政策核心目标由维持物价稳定向刺激经济增长进一步转移。

    2008年一季度，美联储加强创新力度，美国货币政策结构趋向多元。为有针对性地缓解货币市场信贷紧缩状况，并降低经济下行风险，美联储逐步完善了以基准利率政策和贴现利率政策为主体，以定期资金招标工具(Term Auction Facility)、定期证券借贷工具(Term Securities Lending Facility)和一级交易商信用工具(Primary Dealer Credit Facility)为补充，以互惠货币掉期机制为跨国合作形式的多层次货币政策体系，加强了政策调控能力。

    大幅降息将通过降低融资成本、刺激投资增长和增强经济信心等多种途径刺激美国经济增长，定期资金招标工具、定期证券借贷工具和一级交易商信用工具将通过改善融资环境激活信贷市场，互惠货币掉期机制则将通过改善国际货币政策博弈结构稳定离岸市场的美元拆息。

    鉴于对次贷风波发展及美国货币政策结构的分析，我们认为美联储本轮降息周期已经接近尾声，原因有六：一是短期滞胀可能性不断加大，降息政策面临两难困境；二是未来进一步大幅降息的空间不大；三是美国已经成为低利率国家，国际套利活动加大了大幅降息的潜在风险；四是美联储就大幅降息出现内部分歧，最近的连续五次降息均有委员投出反对票；五是多层次的货币政策结构增加了美联储稳定金融市场的工具选择；六是由于许多市场分析将次贷风波的根本成因归结为格林斯潘本世纪初过于宽松的货币政策，美联储现在继续大幅降息被部分市场人士视作“重复错误”。

    预计美联储在通过一到两次降息将基准利率继续调降50至75个基点之后将结束本轮降息周期。在2008年4月30日的第三次货币政策会议上，美联储大幅降息75个基点的可能性非常小，我们预期降息25个基点或50个基点的概率均为45%左右。

    通胀压力加剧，欧洲央行降息的可能性降低。虽然区内经济增速在金融市场动荡影响下将继续走低，但是能源、食品价格及工资水平的大幅上扬不断推动CPI屡创新高，加剧了区内通胀压力。在连续6个月超过欧洲央行设定的2%警戒线后，区内3月CPI同比上涨3.6%，创下自1997年开始编制该数据以来的最高水平，同时2月生产者价格指数(PPI)较上年同期上升5.3%，创下18个月以来的新高，区内通胀压力与日俱增。在此背景下，欧洲央行在2008年前四次议息会议均维持现有4%的基准利率不变，并于3月将今年通胀目标调高到2.9%，且在其最新报告中认为区内通胀风险“仍在上行通道”。欧洲央行曾暗示，只有CPI增速降到3%以内，其才可能考虑采取降息措施，但从目前形势来看，该指标很可能到今年年末才回落至3%以内，因此欧洲央行在2008年降息的可能性较小，除非下半年欧元持续走强及美国经济增速放缓等因素致使区内经济增速大幅放缓，欧洲央行才可能考虑降息刺激经济反弹。

    英国央行连续两次降息。随着英国银行业受次贷风波冲击加大及房市逐步趋紧，英国央行于2007年12月6日果断降息25个基点至5.5%，这是其自2005年8月以来的首次降息。由于目前英国信贷环境对国内家庭和商业运作仍然较为严峻，且次贷风波对该国银行业的影响有可能进一步扩大，英国央行于2008年2月7日和4月11日连续两次分别降息25个基点，将基准利率减至5%，以防止经济增速大幅放缓。预计英国央行将视经济放缓程度进一步降息，有可能在今年9月底前降至4.75%，然后保持此基准利率至2009年初。

    日本央行被迫放弃加息念头。2007年在CPI增速较为缓慢的同时，日本经济增势良好，市场预期随着经济持续复苏及企业业绩的快速增长，日本央行将适时考虑加息至0.75%。但是次贷风波于2007年8月全面爆发，美国及全球经济下行风险加大，再加上国际油价飙升、日元对美元大幅升值及其对出口的抑制作用，日本经济逐步放缓已势不可挡，因此日本央行被迫放弃加息念头，至今仍保持0.5%的基本利率不变，继续维持低利率政策。而与此同时，日本CPI保持快速增长势头，2月该指数同比上升1%，创下1998年3月上升1.8%以来的最高升幅，这已是CPI增速连续五个月上涨。这说明，进口石油及商品价格的上涨已开始对日本国内生活成本带来上行压力，再加上失业率意外上升1%，均将导致消费者信心恶化，减缓私人消费增速，加大经济下行风险。由于次贷风波对日本经济的负面影响日益加大且日本经济增速已明显放缓，日本央行在2008年加息的可能性较小。

    印度央行稳步紧缩，韩国央行则按兵不动。为应对不断加大的通胀压力，印度央行从2004年10月起9次提高了基准回购利率，目前基准利率为7.75%，但初级商品价格上涨，以及不断涌入的热钱导致印度通胀压力进一步增大。截至2008年3月底，印度通胀率触及7.41%的40个月高位，远远高于央行设定的近5%的上限。为了抑制通胀，印度央行近期宣布，将于4月26日和5月10日分别上调准备金率0.25个百分点，以进一步削弱银行的放贷能力。韩国央行于2007年7月和8月各加息25个基点至6年来的最高点5%，这也是韩国央行首次连续两个月加息。虽然2008年2月和3月CPI增速分别攀至3.6%和3.9%，已超出韩国央行2.5-3.5%的目标区间，但为了减小经济增长放缓风险，韩国央行至今仍维持5%的基准利率不变，预计其将在08年维持5%的基准利率。

    货币市场信贷紧缩总体上有所缓解。自2007年三季度次贷风波爆发以来，欧美货币市场信贷紧缩情况不断恶化。但2008年一季度，欧美央行一系列旨在增强市场流动性的调控政策初显成效，Libor(伦敦银行间同业拆借利率)、Sibor(新加坡银行间同业拆借利率)、Hibor(香港银行间同业拆借利率)和Tibor(东京银行间同业拆借利率)的走势显示，货币市场利率与基准利率的偏离没有较大程度扩大。截至2008年3月28日，美元三月期Libor为2.7%，高出美国基准利率0.45个百分点，而去年末差距为0.48个百分点；美元三月期Sibor为2.72%，高出美国基准利率0.47个百分点，去年末差距为0.43个百分点；欧元三月期Libor为4.74%，高出欧元区基准利率0.74个百分点，去年末的差距为0.69个百分点；英镑三月期Libor为6.01%，高出英国基准利率0.51个百分点，去年末的差距为0.52个百分点；日元一周Tibor为0.61%，三月期Tibor为0.84%，分别高出日本基准利率0.11和0.34个百分点，而去年末两项差距为0.11和0.36个百分点。由于次贷风波发生前5年美元Libor平均只比美国基准利率高0.21个百分点，目前欧美货币市场的信贷紧缩依旧较为严重，但相比2007年下半年迅速加剧的趋势，2008年一季度的信贷紧缩并没有大幅恶化。此外，2008年3月28日港元3月期Hibor为1.96%，比美元3月期Libor低0.74个百分点，而去年末的差距为1.28个百分点，表明一季度港元的升值压力相比去年末有所缓解。全球货币市场利率对基准利率的偏离降低了欧美央行货币政策的有效性，但随着欧美货币政策创新和合作的力度增强，偏离程度有望进一步缩小。

来源：证券时报

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