11月以来，铜价重心稍有下移。受到连续合约结构的影响，持货商挺价升水意愿强烈，这对期货主力合约价格有一定支撑，但受制于中美贸易磋商局势的不确定性，市场谨慎情绪增强，沪铜走势偏弱振荡。

　　10月的信贷增量季节性特征明显，社会融资数据弱于信贷，表现出当前需求不足，M1持续低位也加强了这一观点。在逆周期调节环境下，若要铜需求有所抬头，还需继续等待。

　　M1继续在低位徘徊

　　11月11日，人民银行公布了10月金融统计数据、社会融资规模存量及增量数据。数据显示，10月社会融资规模增量6189亿元，预期9665亿元，前值2.33万亿元；10月新增人民币贷款6613亿元，预期8000亿元，前值1.69万亿元；10月M2货币供应同比增长8.4%，预期8.4%，前值8.4%；10月M1货币供应同比增长3.3%，预期3.8%，前值3.4%；10月M0货币供应同比增长4.7%，前值4%。

　　信贷增量较前值的腰斩除了因为国庆节假期的扰动外，需求端也出现了困境。逆周期调节力度虽然使得市场流动性的压力消退，但当前物价结构分化明显，从环比看，10月CPI上涨0.9%。其中，食品价格上涨3.6%；非食品价格上涨0.2%。从同比看，CPI上涨3.8%。其中，食品价格上涨15.5%；非食品价格上涨0.9%，涨幅回落0.1个百分点。一味地增加流动性，并不能从实际上刺激需求。后续若出现相关政策去降低企业负担，增强企业盈利预期，将利好社会信贷的信用端，加强社会消费信心，最终才能刺激铜需求的回暖。

　　去库尾声值得期待

　　今年以来，在整体消费不景气的环境下，全球铜的显性库存一直在低位振荡。企业补库意愿不足，并受制于经济压力，企业主动去库存，在这一环境下铜价偏弱振荡下行。

　　虽然精炼铜TC年初以来持续走低，表示中长期铜矿紧缺，但无奈面对中美贸易多次磋商、英国脱欧动荡等情绪的影响，市场风险偏好不足。同时，国内汽车家电、电缆等公布的数据大幅不及预期，铜价由此回落。

　　随着时间推移，市场库存处于低位持续了近一年时间。去库存经历了3年周期，产业升级和优化使得库存结构得到改善。此外，需求端的改善仍有期待，10月铜矿沙及其精矿、锻轧铜、铜材进口同比增幅明显扩大，不同于往年出现大幅下滑，铜的消费端存在较大韧性。

　　整体来看，未来行情除了谨防中美贸易磋商等不确定因素的冲击外，还要关注需求端回暖后给铜价带来的曙光。

　　（作者单位：华泰期货）