并购热vs冷思考：并购重组 1+1=？

　　作为资本市场重要的炒作点，并购重组历来广受追捧——凯诺科技曾连续8个涨停，天舟文化连续9个涨停，蓝色光标、华谊兄弟……热门个股惊人的涨幅不断挑动着投资者的神经。

　　清科研究中心数据显示，2013年中国市场完成并购1232起，同比增长24.3%，涉及交易金额93203亿美元，同比涨幅为83.6%，其中，国内并购交易量约占八成。今年1月，并购案例数及总金额虽有回落，但仍远高于历年同期。

　　“并购重组活跃度提升，与国家的政策支持密不可分。”清科研究中心分析师曹紫婷表示，去年年初，发改委等12部委联合发布《关于加快推进重点行业兼并重组的指导意见》，鼓励汽车、船舶、电子、医药等九大行业加快兼并重组。此后，证监会推行并购重组分道制，在简化审批、提高效率的基础上，加速了上市公司兼并重组的步伐。

　　并购热vs冷思考

　　所谓并购，包括收购和兼并，又分为横向并购和纵向并购。横向并购如同行业竞争对手之间的并购，纵向并购主要是产业链的整合，如供应商和需求商之间的并购，此外还有两种情况兼而有之的混合并购。任何一个经济体和行业、企业要做大做强，并购重组都是极其重要的一环。

　　“上市公司为了提高业绩，通常选择并购来扩大规模，由内生性增长朝外延式增长转变。”曹紫婷说，从并购资金的来源看，一般自有资金占比较高，其次为银行贷款，很多企业也选择通过发债和“内保外贷”的方式进行融资。

　　去年，并购市场的一个显著特点是纵向并购大行其道。一些新兴产业如互联网、文化传媒等企业多以纵向并购来增强企业产业链薄弱环节，提升整体产业发展水平，如华谊兄弟定向增发收购银汉科技、建设影院打造娱乐王国、乐视网并购花儿影视等。纵向整合的成功，为交易双方带来了数倍的企业增值，成为各路资金追逐的对象。

　　内生式增长加码并购，成为产业新生的重要推手。以蓝色光标为例，上市4年来，公司利用超募资金展开了一系列并购，其间引入业绩对赌、分步解禁、财务顾问资本介入等创新做法，成为亚洲最大的公关公司。统计数据显示，通过大规模的并购，蓝色光标营业收入从上市前的3.68亿元，跃升至2012年的21.75亿元，上涨近5倍，利润也从4845万元跳升到2.36亿元，增长近4倍。预计2013年，该公司净利润在41241万元至45954万元之间，同比增长75%至95%。

　　并购不仅推动蓝色光标呈滚雪球式发展，其股价更是一路上涨。去年2月18日，蓝色光标的收盘价报28.56元，10月8日，其股价高达68.79元。尽管近几个交易日其股价有所调整，但截至今年2月17日，蓝色光标的收盘价依然在60.27元，相较去年初大幅上涨111%。

　　然而，一个不容忽视的事实是，并购股高估值层出不穷。比如梅花伞，去年10月公司发布重组公告，拟收购上海游族信息技术有限公司，游族信息净资产为1.14亿元，而收购评估价却达到38.7亿元，溢价率达到约33倍。

　　如此高的溢价，买了会不会亏损？“文化传媒、互联网等行业本身估值就较高。”英大证券研究所所长李大霄表示，热门题材炒作，再加入新的模式，往往就能受到资金热捧，赢得资本市场的认同。一级市场十几倍的市盈率，放到二级市场就放大至几十倍甚至上百倍。对于股民而言，如果盲目参与并购题材博利，就要面对此类资本运作形成的高风险。

　　如果1+1<2

　　从企业发展阶段看，并购可能意味着股价的飙升，然而，并购重组失利告吹的上市公司也不在少数。比如，日本索尼并购哥伦比亚电影公司，曾因文化冲突、管理不善等问题亏损30多亿美元，再比如盛大文学，其成立后陆续收购了起点中文网、榕树下等7个原创文学网站，然而内容生产和品牌、渠道建设的对接不畅，最终导致大规模离职事件发生，上市计划也因此搁浅。

　　虽然并购不一定产生1+1>

　　2的效果，但市场总偏爱1+1>2的炒作，曾经炙手可热的手游概念，近期可谓风波不断。去年4月份以来，中青宝、掌趣科技、天舟文化等热门个股通过纵向并购延伸产业链，接连上演触“游”即涨的疯狂大戏。如天舟文化，去年8月27日公司拟收购专业移动网络游戏开发和运营商神奇时代100%股权的消息一经发布，股价便连续拉出9个涨停，从停牌前的14.50元涨至最高51.12元，27个交易日累计涨幅达253%。然而，好景不长，天舟文化过山车般的“A”字形走势让投资者始料不及。去年11月29日，公司突然被稽查立案，并购重组申请被暂停审核，其股价也随之跌停。

　　除了天舟文化以外，发布并购重组申请被暂停审核的紫光股份、新南洋，其走势也如出一辙。“股价受到重创，最终伤害的还是投资者。”李大霄表示，并购对短期股价的刺激主要发生在首次公告前，而由于信息的不对称，投资者很难提前买入获得超额收益，只能在重组方案公布后，结合方案对公司基本面改善的程度来挑选个股博利。

　　可事实上，往往在连续几个涨停后，投资者成为击鼓传花的最后一棒。对此，李大霄认为，尽管并购也许会短期内推动公司股票上涨，但能否维持增长还要看后期双方经营战略的整合。否则，一旦整合不当，估值也会很快下来，反而会掣肘其后续发展。因此，投资者需结合公司基本面、重组方案、股价高低等适当参与。

　　“若想实现增值，企业整合能力是至关重要的一步，此外，并购成败的关键还要看企业战略以及并购流程。”曹紫婷说，企业并购前需谨慎思考该并购是否可以和公司的战略发展结合，要有清晰的规划。经过战略分析之后，如果认为并购是实现公司战略的必要手段，就要制定并购计划，搜集信息、选择目标、设计交易。“并购没有固定的格式和模板，不同的并购对象和目的需要不同的方式，但值得一提的是双方的文化融合和人才保留两个方面。”

　　“看好市场化程度较高的国有企业以及民营企业的并购行为。”国金证券分析师冯宇建议投资者进行与并购有关的投资时，可将标的锁定为市场化程度高、财务改善概率较大的，如家电、食品饮料、轻工制造、医药等行业中有过多次并购行为的公司，或选择并购活动高发的，如影视、广告营销、环保设备、新材料、电子信息等新兴行业中的民营企业。