银河证券：青岛海尔 盈利能力持续提升

　　青岛海尔（600690）公司2013年实现营业收入865亿元，同比增长8.3%；归属母公司净利润41.7亿元，同比增长27.5%；EPS1.53元。扣非后净利润37.6亿元，同比增18.3%。2013年，经营活动产生的现金流量净额65.1亿元，增17.8%，现金流充足。公司2014年一季度收入224亿元，增长9%；净利润8.7亿元，同比增长20.3%。

　　空调、渠道贡献增长，冰洗行业需求低迷影响增速。2013年公司空调及渠道业务保持较高增长，分别实现收入179亿和163亿元，同比分别增长21.4%和29.5%。冰洗受行业需求低迷影响，增速较低，分别实现收入253亿和142亿元，同比分别增长0.6%和6.8%。 2014年一季度空调继续保持较高增长速度，业务收入增长18%;冰箱收入同比增长2%，受益于朗度法式对开门等新品推广;洗衣机收入同比下降3%;渠道业务同比增23%。2014年公司还将持续推出高端化、差异化产品，发挥渠道优势，实现规模稳健增长。公司2014年预算实现收入956亿元，同比增长10.5%。

　　结构优化，效率提升，净利率提升仍有空间。2013年公司高端产品实现20%左右增长，产品结构持续优化，综合毛利率25.3%，同比提升0.08个百分点。同时规模效应和销量提升后，费用率稳步下降，销售费用率和管理费用率分别下降0.1和0.2个百分点。2013年公司净利润率为4.8%，同比提升0.7个百分点。2014年一季度公司毛利率24.　8%，同比提升0.4个百分点;财务收益同比增加1亿元，形成净利率3.9%，提升0.4个百分点。公司净利率相比行业主要对手仍有一定差距。引入战投后有助于公司解决关联交易和少数股东占比高等问题，公司净利率还有较大提升空间。

　　未来公司业务或有更多看点。公司在“网络化”战略指导下，组织层面进一步开放。2013年以来，公司引入KKR战略投资者，与阿里巴巴合作拓展物流及电商合作，集团与中信银行合作，拓展互联网金融业务。海尔通过与外部行业领先者合作，采取了强强联合的方式来打通不同领域的合作模式，从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来，领先于其他白电企业，仍有较多可期待的看点。KKR进入后有利于公司优化治理结构，拓展海外市场，定向增发完成后充足资金，有望加快白电资产整合，提升公司中长期整体软硬件实力。未来公司对市值重视度还将提升，网络化战略下未来还有较多看点。

　　公司增发完成后股本增至30亿，摊薄后预计2014-2015年EPS分别为1.61元、1.99元，目前股价相对2014年估值9倍左右。公司十分注重市值管理，不断向市场传递正面信息。公司未来每股收益及估值水平均有提升空间，给予“推荐”评级。银河证券