一方面，国内冶炼企业生产进度在不断提速，这意味着铜矿供需矛盾短期内难以扭转；另一方面，目前用铜主要领域的改善程度仍有限。因此，对于此轮沪铜反弹行情不宜过于乐观。

　　受美国11月非农数据表现大超预期，叠加国内政治局会议强调加强基础设施建设等因素带动，沪铜近日强势反弹，主力合约突破48000元/吨关口的压制。此轮反弹主要受宏观情绪刺激，随着后期乐观情绪的减退，在供需紧平衡的格局下，沪铜需谨防回调风险。

　　全球铜精矿供应偏紧

　　当前全球铜矿供给处于低位水平，预计2019年全球铜精矿产量约为1720万吨，同比增长约2.3%，仍处于低速增长周期。2019年冶炼产能和铜矿周期的错配加剧了铜精矿市场的紧张情况。近期冶炼厂和矿山之间陆续签订明年长单，长单价格大多在 60 美元/吨以下，市场对明年的 TC 仍不乐观。

　　2019年国内铜精矿新增需求将在40万—50万吨，但铜矿增长仅为10万—15万吨，铜精矿供应偏紧。2019 年 10 月铜精矿产量 15.2 万吨，环比上涨 2.65%，同比上涨 17.25%；1—10 月铜精矿产量 130.5 万吨，较去年同期上涨 4.2%；10 月铜精矿产量小幅上涨，一方面是由于矿山年底的冲量需求提升了开工的积极性；另一方面则是矿企改进浮选工艺奠定了增产的基础。10月铜精矿进口量大幅增长至191.4万吨，同比增加21.99%，环比增加21.08%。主要进口国家前三位分别是智利、秘鲁、墨西哥。其中智利精矿大量进口到我国较9月增量21%，这表明智利矿端供应在当月趋于稳定，铜矿紧张局势得到缓解。与此同时，在废铜进口趋紧的背景下，国内电解铜原料需求增加，进口铜精矿在我国铜工业原料构成的占比进一步提升。总体来看，目前铜精矿市场仍处于紧平衡格局，接货方议价能力偏弱，处于被动状态。

　　国内精炼铜产量稳定增长

　　从国内铜供应情况来看，我国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集，SMM预计2019 年仍有超 70 万吨的年度产能将要投放。2019 年产量预计为 950 万吨，增速 为8.6%。11 月SMM全国电解铜产量为 77.66 万吨，同比增长 12.7%，环比增长 2.4%；2019 年 1—11 月全国电解铜累计产量 800 万吨，较去年持平。11 月部分铜企年底冲量叠加新线投产，推动产能利用率大幅回升。10月精炼铜进口总量31.1万吨，同比增加2.22%，环比减少1.11%。1—10月中国进口精炼铜276.98万吨，同比下降10%。在今年精炼铜需求量增幅较慢的同时，今年进口盈利窗口长期关闭，限制了进口铜增量。但今年废铜进口量大幅下滑，对精炼铜进口量会有一定的托底作用，因此预计四季度精炼铜进口量不会大幅增长。

　　2019年，废铜进口量同比仍延续收缩态势。我国10月进口废铜8.66万吨，环比下滑44.08%，同比下降49.07%。1—10月废铜进口量为132.3万吨，较上年同期减少32.01%。废铜进口量大幅缩减，表明国家对废金属进口管控力度较强。2019年7月1日起开始执行“废六类”转限制类进口政策，坚决强化洋垃圾非法入境管控。近日公布了2019年第 15 批建议批准的限制进口类申请明细表，总计配额量7970吨。目前铜废碎料进口批文总计7批，2019年第四季度批文进口配额量7.64万吨，环比三季度批文进口大幅减少68.66%。2019年铜废碎料涉及配额总计56.06万吨。以含铜量的平均品位82%计算，则总计进口量45.97万实物吨。考虑到今年废铜进口含铜量大幅上升，因此实际金属量同比下降幅度有限，预计2019 年全年进口废铜同比将减少 16 万金属吨。目前废铜厂家出货偏弱，整体废铜成交一般。

　　汽车行业静待拐点

　　从国内汽车行业运行情况来看，10月汽车销量环比延续着9月的增长趋势，同比降幅则持续收窄。10 月汽车产销量分别完成 229.5 万辆和 228.4 万辆，比9月分别增长 3.9%和 0.6%，比上年同期分别下降 1.7%和 4%，产销量降幅比9月收窄分别为 1.2%和 4.5%。自2018年以来，库存预警指数长期位于警戒线之上，2019年四季度开始得到明显改善。2019年10月经销商库存预警指数为62.4，同比下降6.73%。在低基数效应影响下，11月终端销量增速有望继续改善。后期全国范围内将继续推行汽车限购政策的放宽，具体措施的出台有利于带动行业需求的复苏。但汽车行业的运行形势出现反转，仍需耐心等待。

　　空调行业继续回暖

　　10月空调销量延续着9月的回暖趋势。根据产业在线数据，10月空调总销量 772 万台，同比提升 3.1%，其中内销 506.6 万台，同比增长1.4%，出口265.4 万台，同比增长6.4%。2019 年 1—10 月空调累计总销量 13072.5 万台，同比下降1%，其中内销 8058.5万台，同比下降 0.6%，出口5014 万台，同比下滑 1.5%。内销方面，在经历了8—9月新年开盘经销商集中提货后，10月内销继续上升。鉴于2018年11—12月内销出货基数较低，且双十一期间龙头企业加大了电商促销力度，预计今年11—12月有望延续前期涨势，并推动全年空调内销出货实现正增长。外销方面，二季度表现疲软对全年数据构成拖累，二季度后海外需求及贸易政策未出现重大变化，海外订单企稳，目前出口保持稳健，11—12月出口订单有望继续温和增长。中期来看，空调内销在明年有望继续回暖。一方面， 2020年是家电下乡十年，潜在更新需求将上新台阶。另一方面，气候观测报告预计明年为中国炎夏，这将促发空调的更新需求，将2019年中国南方凉夏未释放的和明年炎夏要释放的更新需求释放出。因此，预计明年家用空调内销同比增速将明显提升。

　　电网投资难达年度目标

　　电力消费是拉动铜需求的关键点，跟踪往年电网数据，观察到电网的集中投资建设多集中在年末。前期国网预计2019年国网投资将达到8126亿元，较2018年实际投资同比增长4.84%。但2019 年1—10月，电网基本建设投资完成额累计值仅为3415亿元，累计同比下降 10.5%，仅完成年度目标的42%。且近日国家电网发布通知称要进一步严格控制电网投资，因此预计今年将难以达成年度目标。

　　综上所述，目前经贸局势复杂多变，宏观面仍存有不确定性，市场应保持谨慎态度。基本面上，一方面，铜原料端供应的紧张格局料将持续2—3个月。在国内废铜新政策未落地前，进口精矿在我国铜工业原料的占比仍在加大。与此同时，国内冶炼生产的进度在持续提速，这意味着铜矿供需矛盾在短期内难以扭转；另一方面，目前用铜主要领域的改善程度仍有限。虽然空调行业回暖，但电网投资完成年度目标难度仍偏大，消费端有待更明显的回暖信号支撑。总体而言，在利好有限的背景下，对于此轮沪铜反弹行情不宜过于乐观，预计后市沪铜将走出冲高回落行情。

　　（作者单位：中国国际期货）