交易所银行间债市谋合并两市品种有望打通债市要闻区

交易所银行间债市谋合并两市品种有望打通

2007年01月04日 10:51

莫菲

    “积极稳妥发展债券市场”专题工作小组的报告递交国务院与相关部门已有一年之久。

    据某业内人士透露，报告中有关债券市场的割裂和流动性不足一直困扰着国债市场的发展。

    作为国债转让和流通的主要场所，我国国债二级市场在整个国债市场乃至金融市场中扮演着日益重要的角色；但同时，市场分割、缺乏流动性、制度建设不完善等因素也制约其进一步发展。

    “完善与发展我国国债二级市场的对策有：建立全国统一、多层次、多元化的国债交易市场；推进利率市场化改革优化交易主体结构；完善市场制度建设；加强和完善对国债二级市场的监管体系等。”某位贴近人行人士认为。

    合并趋势

    我国国债交易市场历经演变与发展，已形成了以银行间国债交易市场为主导，上海、深圳两大交易所市场和凭证式国债买卖市场(银行柜台市场)并行的局面。

    交易所市场和银行间市场的分割应当说是一个历史遗留问题。而流动性不足的弊端则在2004年4月的市场暴跌中已经有所显现。

    其造成的负面结果是，人为的分割直接导致国债筹资成本的上升。市场分割使得国债投资主体、国债资金和现券被限制在几个独立的区域中运行，不能自由流动，相互之间衔接不够，导致国债交易主体不能根据自身需要，自由选择参加哪个市场，同时又因为缺乏统一的国债托管结算系统，大大降低了国债二级市场的流动性，增加了国债筹资成本。

    而市场割裂也阻碍了国债交易市场的均衡发展。银行间国债市场以商业银行、证券公司、基金管理公司、保险公司等金融机构为主要交易参与者，其雄厚的资金实力和强大的专业操作背景不言而喻，该市场已成为我国国债交易的主导市场。

    2001年，银行间国债市场的交易量达40941亿元，占国内国债交易量的9成以上。与之相比，交易所市场由于交易成本高等原因使交易规模受到限制；而以普通投资者为主体的柜台市场目前基本上只办理凭证式国债的买卖，记账式国债的柜台交易作为试点在北京、上海刚刚起步；三个市场的发展极不平衡。

    同时，这种分割状态也不利于中央银行宏观调控。央行的货币政策需要有效的传递渠道才能发挥作用。这种分割造成了时滞，使央行在二级市场通过公开市场业务操作传达出的货币政策信号不能一致地同时对几个市场起作用，影响了公开市场业务作用的发挥，不利于央行利用国债二级市场进行宏观调控。

    上海某券商研究人士表示，在市场化前提下，统一交易所市场和银行间市场，打通两个市场的国债品种势在必行。

    事实上，近年来，财政部和证监会一直在为打通两个市场进行渐进的工作。

    按证监会市场监管部主任谢庚的说法，首先要打通市场主体，让商业银行重回交易所市场，并让证券公司更多地进入银行间市场。此后，要实现市场间顺畅地转托管，目前这项工作已经有了实质性的推进。最后是要整合债券品种，使两个市场的债券都能相互挂牌。

    他称，如果这几步都比较顺利，在时机成熟时，就能实现银行间市场和交易所市场的合并，成为统一的债券市场。届时，两个结算公司也要合并起来，统一交易制度。

    对此，财政部国库司司长詹静涛也曾在非公开场合的讲话中作出积极呼应，将在提高国债流动性和现券转托管效率等方面加强与证监会等有关部门的沟通和协调，积极创造条件，努力推动国债市场尽快统一，形成合理的国债收益率曲线。

    二级市场价格机制有待完善

    “目前我国国债二级市场发展程度还不高，价格形成机制仍存在着缺陷。”这位券商研究人士指出。

    一方面，由于缺乏长期固定的基准利率，我国国债的收益率是参照银行存款利率制定的，是银行利率的从属利率。在市场利率没有完全放开的情况下，一旦银行利率由于管制偏离了正常水平，必然会影响到国债收益率，从而影响国债市场价格，使其与现实供求状况产生差距。这可以从2002年上半年国债市场走势中得到例证，由于前期市场对2002年央行最近一次降息早有预期并开始炒作，国债收益率下降幅度甚至超过了利率下调的幅度，国债收益率曲线被严重扭曲，利率风险陡增，导致未来投资成本难以确定，不利于市场平稳运行。

    另一方面，我国金融体系整体不发达，为方便计算，金融机构广泛采用单利利率，国债计价也不例外。这种计算方法在特定的情况下使用有其优越性，但是随着我国国债二级市场的发展和附息国债品种的推出，它将逐渐显露弊端，不利于对国债内在价值的价格发现。尤其在我国已加入WT0，各方面逐步与世界接轨的形势下，使用单利计算方法显然与国际金融市场通行的复利法是不相适应的，会减慢我国国债二级市场的发展速度。

    另一不足因素是，国债持有人结构就是国债的投资人结构，是最终持有国债的投资群体。而在国债二级市场发达的国家，国债持有人主要是退休基金、养老基金、银行、保险公司、基金管理人、政府部门等机构投资者。机构投资者在国债持有者中的比例高达80%-90%；此外，也有少量的个人投资者对国债进行持有。

    而在我国，一方面，国债个人持有者的比例明显过高，达到30%左右；另一方面，外国政府和机构鉴于规定还不能持有我国国内发行的国债。这些因素都使我国国债持有人结构较为单一，不利于国债交易主体的扩大。

    “继续推进我国利率市场化改革，增加长期定息国债的发行，有效地在低利率时期锁定国债筹资成本，以奠定国债基准利率的地位；完善我国国债二级市场交易价格形成机制。”一位知情人士表示。

来源：21世纪经济报道

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